Что такое EV: как рассчитать инвестору справедливую стоимость компании и где применить

Здравствуйте, друзья!

В фундаментальном анализе есть много мультипликаторов, которые помогают инвестору выбрать интересные для покупки акции. В основе некоторых из них лежит показатель под названием “Стоимость компании”. В статье рассмотрим, что такое EV, из чего складывается и для чего нужен инвестору. Разберем на конкретных примерах формулу расчета справедливой стоимости эмитента.

Что такое и зачем рассчитывать стоимость компании

EV (Enterprise Value) – мультипликатор, который отражает реальную стоимость компании. Используется, как самостоятельно, так и в составе других показателей. Его называют реальной или справедливой стоимостью обычно в сравнении с капитализацией, которая показывает рыночную оценку эмитента.

Что такое EV: как рассчитать инвестору справедливую стоимость компании и где применить

Напомним, что рыночная капитализация – это стоимость всех акций эмитента, рассчитывается как произведение текущей цены одной акции на их количество. Текущая цена постоянно меняется на основе спроса и предложения на рынке, поэтому меняется и капитализация. Она отражает желания покупателей купить, а продавцов продать акции в конкретный момент времени.

А теперь представим ситуацию. Мы выбираем между двумя предприятиями, капитализация которых одинаковая и равна 1 млн руб., т. е. это та цена, которую сформировал рынок здесь и сейчас. Но у первой есть кредитные обязательства на 100 тыс. руб., а у второй деньги на счетах в размере тех же 100 тыс. руб.

Мы купили акции обеих компаний и стали владельцами бизнеса, что дает право не только на получение прибыли, но и накладывает обязательства. У второго эмитента никаких обязательств нет, а у первого долги на 100 тыс. руб., которые надо погашать. В результате, реальная цена, которую мы заплатим составит:

  1. в первом случае: 1 000 000 + 100 000 = 1 100 000 руб.;
  2. во втором случае: 1 000 000 – 100 000 = 900 000 руб.

Поэтому и называют показатель EV справедливым. Он отражает не сиюминутные настроения инвесторов на рынке, которые могут вообще не зависеть от положения дел в конкретном бизнесе, а реальную ситуацию в данном бизнесе.

Что такое EV: как рассчитать инвестору справедливую стоимость компании и где применить

  1. Определение справедливой цены сделки купли-продажи для инвестора, управляющего, владельца бизнеса.
  2. Определение размера обеспечения для получения кредита или заключения договора страхования.
  3. Расчет реальной стоимости бизнеса при поглощении, реструктуризации или ликвидации.
  4. Сравнение с аналогичными компаниями-конкурентами, которые ведут бизнес в той же отрасли.

Изучили мнения инвесторов на различных инвестиционных форумах о EV. Многие при выборе акций для покупки вообще не ориентируются на рыночную капитализацию, только на реальную стоимость. Естественно, она не одна участвует в анализе. Есть много других мультипликаторов, некоторые из них, связанные с нашей темой, рассмотрим ниже.

Формула и примеры расчета

Формула расчет EV очень простая:

EV = Рыночная капитализация + Долгосрочные и краткосрочные обязательства – Денежные средства и их эквиваленты

Рассмотрим, как рассчитать инвестору значение показателя EV конкретного предприятия. Для примера возьмем годовую отчетность по МСФО за 2020 г. представителя нашей металлургической отрасли – НЛМК. Нам потребуется Консолидированный отчет о финансовом положении. Его мы скачали на сайте НЛМК:

Что такое EV: как рассчитать инвестору справедливую стоимость компании и где применить

Рыночная капитализация НЛМК на момент наших расчетов составляла 1 562 194 612 378 руб. или 21 637 044 492,77 $.

EV = 21 637 044 492,77 + 1 054 000 000 + 2 432 000 000 – 842 000 000 = 24 281 044 492,77 $

Давайте сравним НЛМК еще с тремя представителями этого сектора – Северсталью, ММК и Мечелом. EV определим по описанному выше сценарию:

Что такое EV: как рассчитать инвестору справедливую стоимость компании и где применить

Рынок дороже всех оценил НЛМК – в 21,6 млрд $, ее реальная стоимость подтвердила статус дорогой компании. Но так бывает не всегда. Встречаются ситуации, когда рынок и реальность не совпадают в оценке.

Как использовать показатель инвестору

EV может использоваться инвестором в качестве самостоятельного показателя. Но большее практическое применение он находит в составе различных коэффициентов. Рассмотрим основные из них.

EV/EBITDA

EV/EBITDA характеризует, как соотносятся между собой справедливая стоимость (EV) и прибыль до вычета налогов, процентов и еще ряда расходов, которую называют EBITDA. Показывает, сколько лет потребуется, чтобы окупить вложения в бизнес за счет доналоговой прибыли. Чем меньше показатель, тем лучше для инвестора.

Применяют, когда необходимо сравнить эмитентов между собой или для сопоставления коэффициента со средним значением по отрасли. Воспользуемся данными сайта conomy.ru и посмотрим на результаты наших металлургических предприятий:

Что такое EV: как рассчитать инвестору справедливую стоимость компании и где применить

Как видно, недооцененными можно считать ММК и Мечел. Выше среднего стоит НЛМК, а стоимость Северстали находится вблизи своих справедливых значений.

EV/EBIT

EV/EBIT показывает соотношение между справедливой стоимостью (EV) и прибылью до вычета процентов и налогов (EBIT).

Что такое EV: как рассчитать инвестору справедливую стоимость компании и где применить

EBITDA = EBIT + Амортизация основных средств и нематериальных активов

EBIT не учитывает амортизацию и всегда меньше EBITDA. Амортизация является самой большой неденежной суммой расходов и может оказать существенное влияние на прибыль, поэтому EBITDA более полно отражает денежные потоки предприятия.

EV/Net Income

В знаменателе этого коэффициента находится чистая прибыль, т. е. та сумма, которая остается в распоряжении предприятия после оплаты всех своих расходов и налогов. По решению менеджмента она может быть направлена на выплату дивидендов, реализацию инвестиционных проектов, поощрение сотрудников, социальные мероприятия и т. д.

Как и все предыдущие мультипликаторы, EV/Net Income показывает, через сколько времени окупятся вложения в бизнес за счет чистой прибыли. Чем меньше показатель, тем лучше для инвестора.

Что такое EV: как рассчитать инвестору справедливую стоимость компании и где применить

Заключение

Мы разобрали еще один показатель, который поможет принять взвешенное решение при выборе акций в свой инвестиционный портфель. Он не лучше и не хуже других. Это мультипликатор, который нет смысла использовать в отрыве от других.

Только комплексный анализ приблизит нас к объективному выводу. Но даже такой подход не гарантирует 100 % результат, потому что все наши расчеты основаны на прошлых данных. А предсказывать будущее мы только пытаемся. Иногда даже получается.

Как оценить свой бизнес при продаже или привлечении инвестиций?

Наша компания сопровождает инвестиционные проекты на всех этапах жизненного цикла. Сегодня — об оценке бизнеса как инструменте подготовки компромисса между позициями сторон по поводу цены. Вот наиболее часто применимые методы оценки рыночной стоимости, с которыми может столкнуться предприниматель-продавец.

По понесенным затратам

Основа этого подхода — вера, что такой же бизнес может быть создан другими людьми за сравнимые сроки и с сопоставимыми затратами. Если предприниматель соглашается на это, возникает вопрос: во сколько обошлось создание и развитие компании до сегодняшнего дня. Наиболее характерные темы для обсуждения:

  • Сколько вы уже вложили?
  • Какие задачи удалось решить?
  • Сколько человек вы наняли и какой у вас ФОТ (фонд оплаты труда)?
  • Сколько денег вложили в аренду и покупку приборов, лицензий и прочих активов, пригодных для дальнейшего использования?
  • Какая бы у вас была зарплата, если бы вы делали то же самое в большой компании?
  • Кто оказывал вам «условно бесплатные» услуги?

Подтекстом обсуждения является стремление просуммировать все затраты «на круг» и предложить считать их оценкой бизнеса «до денег» (это означает, что добавленные инвестором средства будут считаться стоимостью его, инвестора, дополнительной доли). Например, все ваши заявленные затраты признаны инвестором и составили $2 млн.

В таком случае, $1 млн от инвестора поднимет стоимость бизнеса до $3 млн, а его доля составит одну треть от бизнеса, возникающего в результате инвестиций («после денег»).

Очевидно, такой подход основан на оценке минимально возможных затрат на проект и, поэтому для продавца невыгоден — он не позволяет учесть гудвил компании (созданные вами и вашим бизнесом нематериальные активы в виде идей, изобретений, полезных моделей и пр.).

На нашей практике оценку по затратам чаще всего предлагают бизнес-ангелы, желающие снизить для себя порог вхождения в стартапы.

Предприниматель должен сам решать, насколько остро ему нужно получить инвестиции, чтобы согласиться с заведомо низким уровнем оценки.

Иногда живой и растущий бизнес, оцененный низко, лучше, чем высоко оцененный бизнес, который пришлось закрыть из-за недостатка оборотных средств.

По суммарной стоимости активов

Метод особенно хорош для владельцев крупных материальных активов: недвижимости, шахт, тоннелей, скважин и производств. В то же время этот метод часто дает искаженные или необоснованные оценки стоимости бизнесов, активно работающих с нематери­альными активами или занятых в инновационной сфере.

Как и в предыдущем случае, есть риск серьезной недооценки гудвила, заведомо невозможно учесть компетенции, качество и потенциал персонала в бизнесах, основанных на труде (labor intensive). Для таких бизнесов оценка по суммарной стоимости активов, как правило, тоже дает заниженные значения.

В нашей практике был предприниматель, который предложил новый способ проведения химических реакций между веществами в жидкой и газообразной фазе. Он утверждал, что его патент стоит €120 млн.

К сожалению, это мнение не было подтверждено независимыми оценщиками и, как следствие, подтвердить высокую оценку его бизнеса ссылкой на патент не удалось.

Через некоторое время проект получил необходимую финансовую поддержку, но совсем другими механизмами привлечения ресурсов и по гораздо более низкой оценке.

Читайте также:  Что такое чсв в молодежном сленге

По отраслевым аналогам

В этом методе используются сведения о покупке/продаже близких по профилю компаний.

Метод простой и в целом логичный: если похожие компании (или доли в них) продавались по таким-то ценам, то почему не взять их среднее значение за справедливую оценку, адаптировав эту оценку к данному конкретному бизнесу с помощью нехитрых коэффициентов, учитывающих масштаб и специфику. При подготовке оценки по отраслевым аналогам предприниматель должен задать себе, в частности, примерно такие вопросы:

  • Кто ваши конкуренты? Чем вы от них отличаетесь?
  • Какие сделки в России и мире проходили с похожими компаниями?
  • Насколько ваша компания уступает лидерам отрасли по качеству управления?
  • Насколько ваш географический рынок отличается от рынка, на котором действуют компании с известной ценой?
  • Следует ли при оценке вашей компании применять отношение стоимости к обороту, или к показателю EBITDA, или к чистой прибыли?
  • Если в вашем проекте важна аудитория, то какое отношение цены сделки к объему аудитории было в похожих сделках, а главное, следует ли его учитывать для вашего проекта?

Метод дает возможность получить практически мгновенную оценку.

Но любые мультипликаторы принципиально показывают усредненные свойства отрасли (и то, если верно подобраны аналоги!) и не зависят от вашего бизнеса — они могут измениться по абсолютно не зависящим от компании причинам (например, экономический кризис в той стране, откуда взято большинство аналогов) и тем самым заведомо неточно соответствуют свойствам объекта оценки.

Если вы интенсивно развиваете бизнес, активно используете реинвестирование прибыли, то оценка по аналогам может оказаться для вас прямо невыгодной: на такой стадии жизненного цикла компании ее EBITDA может быть отрицательной, прибыль — отсутствовать, а оборот еще весьма далек от запланированного уровня!

В России стала распространенной версия о существовании мифических «отраслевых правил», например: «никакой бизнес такого типа не может стоить больше 5 EBITDA». Это не так, все бизнесы обладают уникальными чертами, которые необходимо учесть при оценке.

По прогнозу денежного потока

Этот способ в наибольшей степени пригоден для оценки компании с учетом будущих перспектив ее развития. Для построения оценки по данному методу необходимо иметь обоснованный, вызывающий доверие финансовый прогноз на 5 лет вперед. Обсуждение с потенциальным инвестором включает себя в этом случае следующие вопросы:

  • Сколько вы сейчас зарабатываете?
  • Когда планируете достигнуть точки безубыточности?
  • Когда будет достигнута окупаемость?
  • Какие у вас планы по доходности/прибыльности на следующие 5 лет?
  • Каковы ваши оптимистические прогнозы?
  • …а теперь объясните разницу между консервативным и оптимистическим прогнозами!

Идея метода проста: бизнес стоит столько, сколько он принесет денег в будущем, но текущая оценка определяется с дисконтированием, так как деньги за долю в бизнесе будут заплачены уже сегодня (discounted cash flow — DCF). Практика оценки выработала несколько подходов к определению коэффициента дисконтирования.

Все они, однако, основаны на сопоставлениях с общими рыночными факторами и экспертных оценках. А раз так, то получается, что инвестор должен принять на веру прогноз предпринимателя, а предприниматель — поверить в корректность экспертизы инвестора.

Дискуссии, возникающие по этому поводу, могут быть более плодотворны, если предприниматель знает основы финансовой математики (IRR, NPV, CAPM, beta и пр.) Это в принципе несложно, но требует практики.

Вот, например, ситуация: наш клиент (предприниматель) претендовал на оценку в $40 млн, но все наши расчеты по его же прогнозам показывали значение оценки в два раза более низкое. Мы отказались привлекать инвестиции по сильно завышенной, на наш взгляд, оценке.

Клиент начал работу по привлечению самостоятельно и через 10 месяцев заключил инвестиционный договор по оценке $22 млн.

Но за эти 10 месяцев появились конкуренты-заменители, которые доставляют предпринимателю массу проблем и поныне, но это уже совсем другая история…

Ускользающий оптимум

Получается, что справедливой оценки не бывает? Вовсе нет, справедливой является оценка рыночной стоимости, построенная по любой общепризнанной методике, вы можете спорить и добиваться своего. Других ориентиров просто не существует. Нужно точно понимать, что каждый подход к оценке обладает своими достоинствами и недостатками:

  • Оценка исключительно по финансовым показателям может основываться на несбыточных планах, приобретатель может всегда подвергнуть сомнению и вашу стратегию, и вытекающий из нее прогноз
  • Ставка дисконтирования — произвол эксперта, подкрепленный отраслевой эмпирикой
  • Метод отраслевых аналогов не позволяет справедливо оценить перспективы развития
  • Мультипликаторы не связаны со структурой бизнеса и не отражают его специфику
  • Оценка по стоимости активов не всегда применима для отраслей с высоким «человеческим фактором» и большим объемом объектов интеллектуальной собственности

Необходимо учитывать, что оценка является необходимым предварительным ориентиром, только в результате переговоров можно перейти к окончательной цене. Цена — продукт компромиссов и атрибут конкретной сделки.

Если приобретатель доли в вашем бизнесе заинтересован очень сильно, то цена может превысить оценку.

Однако важно понимать, ПОЧЕМУ ваш бизнес нужен ему так сильно и верно прогнозировать развитие событий после того, как у вас появится новый акционер и начнут работать новые, коллегиальные органы управления.

Вместе с тем любому предпринимателю, который планирует привлечение инвестиций или продажу доли (или всего) бизнеса, можно порекомендовать шесть несложных тактик работы с инвестором/приобретателем, которые помогают в достижении компромисса:

  1. Оценка — обоюдоострое оружие. Приобретайте полезные компетенции до встречи с инвестором
  2. Любой метод оценки обладает недостатками: применяйте несколько методов параллельно для взаимной проверки и достижения справедливых значений (ищите оптимум)
  3. Используйте наиболее адекватные для вашего бизнеса методы оценки, настаивайте на своем мнении (вы — лучший эксперт в своей области!)
  4. Помогайте инвестору провести экспертизу бизнеса компании, будьте готовы обосновать свою стратегию в любой момент, днем и ночью
  5. Оценка — полезный инструмент ведения переговоров о цене инвестиционной сделки. Знайте и учитывайте свои оценки, но активно торгуйтесь по цене.
  6. Цена одного и того же бизнеса отличается для каждого «покупателя» — правильно выбирайте инвесторов.

Использование этих тактик не гарантирует высокой цены, но по крайней мере позволит избежать необоснованно низких оценок.

Я впервые ищу инвестиции для своей компании. как определить ее стоимость? | rusbase

Предположим, у вас есть идея продукта, и вы ищете финансирование для запуска его разработки. Вами уже заинтересовались инвесторы, но вы понятия не имеете, сколько может стоить ваша компания — ведь вы еще даже не выпустили решение на рынок.

Экс-CEO LiveOps и экс-COO eBay Мейнард Уэбб рассказал, как рассчитать стоимость стартапа и разумную долю для инвесторов перед первой сделкой.

Я впервые ищу инвестиции для своей компании. Как определить ее стоимость? Анна Полякова

Это действительно непростая задача. Определение стоимости компании в такой ситуации похоже на попытку предсказать итог спортивного матча до его завершения. Но, в отличие от победивших и проигравших команд, инвесторы и предприниматели не расходятся по домам, а продолжают сотрудничать в течение многих лет.

Вы должны понять, чего на самом деле стоит ваш стартап — а именно идея и команда. Попросите нескольких дружественных экспертов сказать, сколько нужно инвестировать в вашу компанию.

Их ответы могут зависеть от времени, выручки, сферы или последних новостей о вас или ваших конкурентах. Например, в 2013 году деньги легко получали проекты, в описание которых входила фраза «Uber для X», где за X скрывались стирка, алкоголь и даже мебель.

Попробуйте проделать то же самое сегодня, и инвесторы почти наверняка не откликнутся.

Конечно, вы хотите, чтобы вашу компанию оценили по максимуму, но важно учитывать долгосрочную перспективу. Может показаться, что вы выиграли, если стоимость была завышена, а инвестор получил меньшую долю, однако посмотрите на последствия — в ваш совет директоров вошел человек, который в будущем может стать крайне недовольным из-за переплаты за переоцененную сделку.

Однажды мы встретились с предпринимателями, которые хотели получить инвестиции на достаточно жестких условиях, отчасти из-за завышенных финансовых прогнозов.

Когда они не сбылись, основатели подумали, что все будет нормально, так как их ожидания были «прогнозами из презентации», которые обычно никто не воспринимает всерьез.

Однако новый член правления оказался менее снисходительным и посчитал, что переплатил. Все это привело к дальнейшим сложностям в принятии стратегических решений.

Вот над чем стоит задуматься, чтобы избежать таких ситуаций.

Когда вам нужно получить деньги?

Сроки важны. Привлекать инвестиции всегда лучше, когда дела идут в гору, а не наоборот. Люди видят ваше отчаяние. Получить финансирование — это то же самое, что получить кредит: очень легко, когда он вам не нужен, и очень трудно, когда нужен.

Кроме того, помните, что есть много вещей, которые вы не можете контролировать.

Читайте также:  Профессия писатель: где учиться и как заработать

Так, в начале-середине 2008 года компании высоко оценивались, но спустя несколько месяцев в мире воцарился хаос, и они уже не могли получить те же деньги, если вообще были в состоянии привлечь хоть что-то.

Unsplash

Сколько вам нужно денег?

В некотором смысле стартапам сегодня требуется меньше средств, чем раньше, но все же необходимо получить такую сумму, чтобы не пришлось искать инвестиции потом. Мы рекомендуем брать на разгон от 18 до 24 месяцев (чем дольше этот период, тем лучше, поскольку обычно на это уходит больше времени, чем вы ожидаете).

Какую долю вы готовы отдать инвесторам?

Как правило, в большинстве раундов основатели отдают от 15% до 25% акций, при этом по мере роста бизнеса доли в сделках становятся меньше, так как компании приобретают новые возможности. Старайтесь отдавать достаточно, чтобы быть достойными времени и внимания крупных инвесторов, но не слишком много, чтобы не потерять контроль над бизнесом в долгосрочной перспективе.

Помните, что оценка — это не единственный значимый показатель. У одного знакомого мне стартапа инвестор потребовал три места в совете директоров на посевном раунде. Тогда я посоветовал основателю компании отказаться от этой сделки как можно скорее.

В условиях могут содержаться положения о количестве мест в правлении, наблюдателях, правилах обращения с долгами, обстоятельствах для увольнения гендиректора и так далее. Всегда просите адвоката прочитать документы перед подписанием (и читайте их сами).

Кроме того, имейте в виду, что вы всегда можете остановиться на более низкой оценке, если благодаря этому в ваш совет директоров войдет более ценный для бизнеса человек.

Источник.

Мультипликатор EV/EBITDA. Как его считать и использовать

Здесь речь идет о фундаментальном анализе, точнее о сравнительной оценке. Оценку эту принято считать «быстрой», она способна дать мгновенную, хотя и менее точную по сравнению со сложными моделями дисконтирования денежных потоков (DCF) картину действительности: показать насколько акция недооценена/переоценена по сравнению с конкурентами.

Мультипликатор EV/EBITDA, который представляет собой отношение стоимости компании (Enterprise Value, EV) к полученной ею прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).

Для чего он нужен?

Коэффициент EV/EBITDA относится к группе доходных мультипликаторов и показывает, за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании. Он дает возможность не только сравнить компанию с другими предприятиями из отрасли и понять недооценку, а еще полезен для нахождения терминальной стоимости компании в модели DCF.

Его часто сравнивают с мультипликатором P/E, однако в отличие от него EV/EBITDA позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения. Кроме того, EV/EBITDA особенно полезен при оценке капиталоемких предприятий, где амортизация составляет значительную статью.

Расчет

Показатели EV и EBITDA вы не сможете найти напрямую в отчетности компании, поэтому расчет мультипликатора более трудоемок, нежели чем для более распространенных рыночных мультипликаторов P/E, P/S или P/B. Иногда менеджмент рассчитывает отдельно значение EBITDA и использует его для наглядности финансового положения компании, публикуя в презентациях и пресс-релизах.

Существует два основных метода расчета показателя EBITDA: «Сверху вниз» и «Снизу-вверх». В данной статье мы не будем подробно останавливаться на этом показателе. Все самое основное, что стоит про него знать, представлено в материале: Показатель EBITDA. Что это такое и как его считать

Теперь обратимся к стоимости предприятия (Enterprise Value, EV).

Это по сути, сумма рыночной стоимости капитала (рыночная капитализация) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов (вычитаем, так как при покупке компании приобретается и ее долг, которую можно погасить за счет имеющихся у нее денежных средств). В долге учитывается именно финансовый долг: долгосрочная задолженность, финансовый лизинг, и долг, подлежащий выплате в течение года.

Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акций на количество акций, находящихся в обращении.

Пример

Проведем расчет на примере компании Лукойл. Для начала рассчитаем EBITDA за 2017 г. Для этого мы воспользуемся методом «Сверху вниз», то есть к операционной прибыли за период прибавим износ и амортизацию.

Получилось, что EBITDA = 506,516+325,054 = 831,57 млрд руб. Теперь нам нужно найти стоимость компании. Для начала рассчитаем чистый долг, то есть общий долг за вычетом денежных средств и эквивалентов.

Чистый долг = 56,297+485,982-339,209 = 203,07 млрд руб. Рыночная капитализация компании на 30.08.18 составляла 3 999,35 млрд руб. Таким образом EV = 203,07 + 3 999,35 = 4202,42 млрд руб.

В итоге мультипликатор EV/EBITDA Лукойла равен 5,05. То есть для того чтобы окупить стоимость компании, понадобится почти 5 прибылей до уплаты налогов, процентов и амортизации. Для сравнения приведем показатели мультипликатора для других российских нефтегазовых компаний.

Мы видим, что относительно среднего значения по отрасли, бумаги Лукойла недооценены. Обратим внимание на Новатэк. Он выглядит дорогим относительно других компаний. Тут стоит отметить, что в EV также закладывается отношение инвесторов, то есть ожидаемый потенциал роста компании и его финансовых показателей.

Поэтому высокое значение мультипликатора EV/EBITDA вовсе не означает то, что Новатэк не привлекателен в долгосрочной перспективе.

Для анализа инвестиционной привлекательности не стоит ограничиваться одним мультипликатором, а использовать комплекс показателей, в том числе учитывая темпы роста операционных показателей в будущем исходя из инвестпрограммы.

Стоит также отметить, что мультипликатор следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, т.к. в зависимости от типа бизнеса компании и его специфики, показатели мультипликаторов могут заметно отличаться. Возьмем, к примеру, ритейлеров, а именно Магнит.

EV/EBITDA Лукойла ниже, чем у Магнита. Но это не значит, что акции нефтяной компании выглядят привлекательнее. Дело в том, что доля заемного капитала у ритейлеров выше, чем у представителей нефтегазового сектора, что находит отражение в EV. От этого разброс в коэффициентах.

Начать инвестировать

БКС Брокер

Стоимость компании (Enterprise Value): формула, применение, коэффициенты

EV/S (Enterprise value/Sales) – мультипликатор, который показывает как продажи в компании покрывает ее стоимость. Используется для оценки инвестиционной привлекательности компании в стоимостном инвестировании. Похож на мультипликатор P/S, с той разницей, что мы берем вместо капитализации компании ее реальную стоимость.

Простыми словами EV/S означает сколько годовых выручек стоит компания.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Формула расчета

Рыночная (справедливая) стоимость компании EV рассчитывается так:

P — это рыночная капитализация компании. Debt — обязательства. Cash — это деньги. Net Debt — чистый долг компании.

Под Стоимостью компании в иностранных источниках понимается, стоимость всего Инвестированного капитала (сумма рыночной капитализации и ее обязательств), а в отечественных Собственный капитал.

Выручка по РСБУ = стр. 2110

EV/S может быть отрицательным только если Стоимость компании отрицательно, так как Выручка не может быть меньше нуля. Стоимость компании будет отрицательно только в случае большого количества денежных средств на балансе.

Сравнение компаний по Долг/EBITDA

В мультипликаторе Долг/EBITDA сравнивают полные долговые обязательства компании (краткосрочные и долгосрочные) без учета того, какое количество денег есть в ее распоряжении.

Иногда его также обозначают как Обязательства/EBITDA, чтобы не возникало путаницы с показателем Чистый долг/EBITDA.

Например, упомянутый выше Сургутнефтегаз имеет огромные запасы свободного кэша, но при этом не самый благоприятный мультипликатор.

  • Рекомендую прочитать также:
  • Эмитент ценных бумаг: что это такое и как работает
  • Что нужно знать каждому про эмитентов ценных бумаг

К недостаткам этого соотношения можно отнести то, что оно никак не учитывает ожидания по будущей прибыли.

Если компания находится на стадии выпуска нового продукта или модернизации производства, она может в следующем периоде резко улучшить свои показатели.

Этот аспект будет упущен инвестором, опирающимся только на базовые мультипликаторы. Еще один минус – сложность расчета знаменателя, о которой уже упоминалось ранее.

Соотношение Долг/EBITDA важно инвесторам, придерживающимся дивидендной стратегии. Чем выше долг компании относительно ее прибыли, тем больше средств будет уходить на его обслуживание, а не на выплаты акционерам.

Как и при сравнении по EV/EBITDA, предпочтительной считается та компания, для которой этот мультипликатор ниже. Оптимальное значение – не более двух.

При этом следует делать поправку на отрасль, в которой ведется бизнес. IT-сфера традиционно предполагает большую закредитованность. Цифра выше четырех – плохой показатель.

При этом на российском рынке есть компании, многократно его превышающие.

Отрицательные значения мультипликатора говорят об отсутствии у фирмы долгов. Однако в бизнесе это не считается идеальной ситуацией: возможно, компания просто не в состоянии брать и обслуживать банковские кредиты.

Пример расчета EV/S для ПАО «Аэрофлот»

Посчитаем стоимость компании EV. Возьмем консолидированный баланс за 3 месяца 2020 года с сервиса раскрытия информации disclosure.skrin.ru. А капитализацию с Московской биржи moex.ru.

  Как применять бета-фактор при формировании портфеля

  1. Определение капитализации компании с помощью MOEX.

    ru

  2. Данные из консолидированной отчетности Аэрофлота
  3. EV = Рыночная капитализация + Долговые обязательства – Денежные средства = 97 736 015 636 + 41 463 000 000 + 4 934 000 000 – 26 962 000 000 = 117 171 015 636
  4. Выручка АFLT = 123 894 000 000 (взяли также из консолидированной отчетности)
  5. EV/S = 0,95

Это значение близко к нормативному 1-3. Можно сделать вывод, что Аэрофлот инвестиционно-привлекателен сейчас.

Где искать мультипликаторы

Самый надежный метод поиска значений мультипликаторов той или иной компании – самостоятельный расчет. В качестве источника данных в этом случае берутся финансовые отчеты эмитента. Однако это крайне затратный по времени способ. Большинство инвесторов пользуются различными интернет-сервисами, по меньшей мере, для первичной оценки. Среди таких ресурсов можно назвать:

  • smart-lab.ru;
  • blackterminal.ru – сведения о мультипликаторах доступны только в платной версии, но зато включают в себя данные и о компаниях США;
  • tezis.io;
  • Bloomberg.com (авторитетный англоязычный сайт);
  • financemarker.ru (большая часть функции платная) и др.

Подобные сервисы дают возможность не только сравнить мультипликаторы, но и изучить выдержки из отчетов компании, и сэкономить время на поиске этой информации на официальных сайтах. Однако опираться исключительно на их данные для глубокого анализа не стоит. Они могут оказаться недостоверными или ошибочно представленными.

  • Рекомендую прочитать также:
  • Что такое ставка LIBOR и нужна ли она инвестору
  • К чему может привести сговор между банками: говорим о cтавке LIBOR

Например, на пузырьковой диаграмме Смартлаба, показывающей соотношение компаний по мультипликаторам EV/EBITDA и Долг/EBITDA, в числе лидеров могут присутствовать некоторые компании.

Если же инвестор изучит информацию не в графическом, а в табличном виде, то может не найти этих эмитентов в списке. Поэтому следует сравнивать информацию с разных ресурсов.

А перед окончательным решением о покупке акций компании – проверять цифры самостоятельными расчетами.

Плюсы и минусы показателя

(+) более точен по сравнению с P/S, так как учитывает долги и кэш компании (+) сложно манипулировать со стороны компании. (+) хорошо подходит для компаний из капиталоемких областей. (+) позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой нагрузкой

(-) EV нельзя взять напрямую из отчетности. (-) трудности с расчетом рыночной стоимости обязательств компании, которые входят в состав EV.

Что означают EV/EBITDA и Долг/EBITDA

Мультипликатор EV/EBITDA расшифровывается как отношение стоимости компании (Enterprise Value) к прибыли до вычета кредитных процентов, налога на прибыль и амортизации активов (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization, EBITDA).

Он дает возможность оценить – за сколько лет приносимая компанией прибыль окупит затраты на ее приобретение с учётом долговых обязательств. При этом учитывается так называемая справедливая прибыль, т. е.

сумма, еще не очищенная от расходов на амортизацию и обслуживание кредитов.

Используя это соотношение, можно сравнивать эмитентов, отличающихся по уровню долговой нагрузки. Одно из главных преимуществ мультипликатора – возможность корректно сопоставить результаты зарубежных компаний.

Он позволяет избежать погрешности, вызванной различиями в системе налогообложения разных стран.

Особенно важно учитывать показатель EV/EBITDA при оценке капиталоемких производств, направляющих значительные суммы на обновление основных средств.

Долг/EBITDA показывает, за сколько лет при неизменном уровне прибыли можно выплатить имеющиеся долги. Чем больше этот показатель, тем выше риск потенциального банкротства. Опытные инвесторы используют такой мультипликатор не только при анализе истории долговой нагрузки эмитента, но и при прогнозе динамики его развития.

Сравнение отношения долга к справедливой прибыли в разные годы поможет отказаться от покупки бумаг эмитента, долговые обязательства которого растут, опережая доходы.

Важная особенность этих двух мультипликаторов – неприменимость к банкам и страховым фирмам. Для компаний финансовой сферы обычно не вычисляют EBITDA, а также иначе оценивают уровень долга.

  1. Рекомендую прочитать также:
  2. Как работает страховка SIPC на американской бирже
  3. Как застраховать зарубежные инвестиции с помощью SIPC

Как использовать EV во время игры?

Будем откровенны, EV это не что-то, типа пот-оддсов, которые вы можете использовать прямо во время игры для определения плюсовости того или иного действия. У вас просто не будет времени за столом, чтобы рассчитывать EV каждого вашего действия.

EV отлично подходит для внеигрового анализа и совершенствования своей игры вне покерного стола, а также для пересмотра сыгранной сессии и конкретных рук, в которых у вас были сомнения по поводу оптимальности принятых вами решений. EV – это также очень важное понятие для объяснения, почему одни линии розыгрыша будут хороши, а другие – нет.

Как высчитывается EV

Вы перемножаете результаты всех возможных исходов на соответствующие им вероятности, и суммируете все это.

Поверьте мне, это не так уж сложно, как кажется на первый взгляд. Математика всегда выглядит сложной до тех пор, пока вам ее не объяснят, поэтому позвольте мне привести вам несколько примеров.

  • Простой пример с подбрасыванием монетки.
  • Простой пример в покере (с флаш-дро).

Пример с подбрасыванием монетки

Практически во всех статьях по этой теме при объяснении понятия EV используется простой пример с подбрасыванием монетки. Что ж, и я тоже не буду оригинальничать. Давайте приступим…

  • Ваш друг предлагает платить вам по $1.50 каждый раз, когда при подбрасывании монеты будет выпадать решка.
  • А вы будете платить ему по $1.00 каждый раз, когда будет выпадать орел.

Каково будет математическое ожидание каждого подбрасывания монеты? Сколько мы ожидаем выиграть или проиграть с каждого подбрасывания? Будет ли это прибыльно для нас?

Для того чтобы определить математическое ожидание этой игры, нам нужно знать результаты всех возможных исходов и вероятностей их появления.

Все возможные исходы и их вероятности:

$Орел = -$1.00; p(Орел) = 0.5.

$Решка = +$1.50; p(Решка) = 0.5,

где p(Орел) и p(Решка) – это вероятности выпадения орла и решки соответственно.

Если это нормальная («честная») монетка, то вероятности появления орла и решки будет одинакова и равна 1/2, или 0.5.

Теперь нам остается лишь умножить эти исходы (количество денег, которое мы выигрываем при каждом из них) на соответствующие им вероятности, и все просуммировать. Таким образом мы узнаем EV каждого подбрасывания.

Вычисление EV для каждого подбрасывания монеты:

EV = $Орел* p(Орел) + $Решка* p(Решка) = (-$1.00 * 0.5) + ($1.50 * 0.5) = (-0.5) + (0.75) = $0.25.

Это означает, что каждый раз, когда мы будем подбрасывать монету в этой игре, мы будем зарабатывать в среднем по $0.25. За два броска мы должны один раз выиграть $1.50 и один раз проиграть $1.00, что даст нам профит в $0.5 с двух попыток. Это означает, что в среднем мы получаем по $0.25 с одного броска.

И даже если мы проиграем 10 раз к ряду, это не будет иметь никакого значения, поскольку в долгосрочном периоде это все равно будет очень прибыльной игрой (если конечно наш друг не будет пытаться нас обдурить каким-то образом).

Да, будет иметь место определенное отклонение от среднего значения (дисперсия), но при достаточно большом количестве бросков наш выигрыш будет стремиться к нашему математическому ожиданию для этого количества попыток.

Пример в покере (с флаш-дро)

Все это конечно хорошо и понятно в случае с монеткой, но как применять EV в покере? Здесь тоже все будет достаточно просто, и поэтому давайте сразу перейдем к примеру.

Наша рука:

Доска:

В банке $100, и наш оппонент пихает олл-ин $50. Таким образом, нам нужно заколлировать $50, чтобы попытаться выиграть $150. Если допускать, что наш единственный способ выиграть эту раздачу это поймать флаш, то каково будет EV нашего колла? Другими словами, будет ли колл в данной ситуации плюсовым?

Мы можем выяснить, будет ли этот колл плюсовым, и используя пот-оддсы, но зато с помощью EV мы узнаем, сколько конкретно мы ожидаем в среднем выиграть или проиграть.

Все возможные исходы и их вероятности:

Коллируем и ловим флаш = +$150; p(+flush) = 0.2.

Коллируем и не ловим флаш = -$50; (-flush) = 0.8,

где p(+flush) и p(-flush) – это вероятности попадания и непопадания во флаш соответственно.

Вероятность попадания во флаш к риверу составляет приблизительно 4.1 к 1, 20% или 0.2. Следовательно, вероятность не поймать флаш: 1-0.2 = 0.8.

Также обратите внимание на то, что мы выигрываем именно $150 и проигрываем $50 в каждом возможном исходе. Мы рискуем лишь $50, потому что это та сумма, которую мы платим при принятии решения в данном конкретном случае. Мы не должны учитывать деньги, которые мы уже вложили в банк на предыдущих улицах. Мы используем лишь цифры для каждого конкретного принимаемого нами решения.

Вычисление EV колла:

EV = $(+flush)* p(+flush) + $(-flush)* p(-flush) = ($150 * 0.2) + (-$50* 0.8) = ($30) + (-$40) = -$10

А это уже означает, что каждый раз, когда мы будем коллировать в данной ситуации, чтобы попытаться поймать флаш, мы будем проигрывать в среднем по $10.

Ссылка на основную публикацию