2020 год поставил ряд интересных рекордов в инвестициях. Во-первых, резко выросло число клиентов брокерских компаний. Люди захотели разобраться в фондовом рынке и попробовать заработать не только на депозитах и покупке валюты. Во-вторых, в прошедшем году было проведено IPO в 2 раза больше, чем в 2019 г. Именно второго рекорда мы и коснемся в статье.
Инвестиции в первичные размещения рискованные, и новички должны хорошо ориентироваться в механизме и терминологии. Рассмотрим, что такое lock-up период, как долго длится и можно ли его обойти при инвестировании в IPO.
Понятие и схема действия lock-up периода
Lock-up – понятие, с которым инвестор сталкивается при участии в первичном размещении акций предприятия. Означает период, в течение которого покупатель ценных бумаг не может их продать. Еще его можно назвать заморозкой или блокировкой. Обычно длится от 3 до 6 месяцев. Конкретная продолжительность прописывается в эмиссии выпуска.
Цель введения периода блокировки – избежать волатильности на фондовом рынке и резкого падения котировок, когда часть акционеров захочет зафиксировать прибыль в первые дни торгов и начнет массово продавать бумаги. Такая ситуация вполне возможна, если это начнут делать не одиночные частные инвесторы, а крупные институциональные акционеры (фонды, банки).
Введение локап-периода не является обязательным требованием каких-то регуляторов. Оно устанавливается по согласованию с андеррайтером (организатором IPO) и обусловлено самим механизмом подготовки к IPO:
- Совместно с андеррайтером предварительно делается анализ рыночной ситуации, перспектив развития рынка, оценка деятельности компании-эмитента, его конкурентов и т. д.
- Потом выбирается биржа для размещения, составляется инвестиционное предложение, запускается реклама, объявляется сбор заявок на покупку акций.
- Только после этого оценивается спрос на бумаги и определяется цена акции. И главное здесь – это найти уровень, который бы устроил эмитента и будущих акционеров.
В заниженной цене заинтересованы потенциальные инвесторы, т. к. рост котировок после размещения принесет им хорошую прибыль. Но сам эмитент хочет получить максимум дополнительных средств, ради которых и затевается IPO, а низкая цена на старте в этом не поможет. Нужен компромисс, который бы устроил и компанию, и инвесторов.
Период блокировки помогает избежать излишних эмоциональных продаж, которые никак не связаны с реальным бизнесом эмитента, но могут привести к обвалу котировок. Через 3–6 месяцев страсти улягутся. Цена установится на определенном уровне под влиянием спроса и предложения.
Как действует локап-период:
- начинается с 1-го дня размещения акций на бирже;
- продолжается примерно 90–180 дней (зависит от соглашения между эмитентом и андеррайтером);
- после завершения срока инвесторы получают возможность делать с акциями все что угодно: продать, купить еще, держать дальше;
- в первые дни после завершения котировки могут упасть – хороший момент купить акции тем, кто не участвовал в IPO.
Есть варианты, как продать акции до истечения срока блокировки. Но об этом поговорим в отдельном разделе статьи.
Примеры lock-up в IPO
Локап-период вовсе не безобидный инструмент. Хорошо, когда котировки акции растут с момента выхода эмитента на биржу и показывают хорошую доходность в конце срока блокировки. Но так бывает не всегда. Вот лишь несколько примеров.
- Sprout Social (SPT) – технологичная компания из отрасли программного обеспечения и программирования
Вышла на IPO 12.12.2019. Цена размещения – 17 $. В первый день торгов котировка снизилась до 16,75 $. В течение трехмесячного локап-периода цена росла максимум до 21,72 $. Но после завершения доходность по сделке составила минус 13,65 %.
- Sundial Growers (SNDL) – компания сектора здравоохранения и отрасли “Биотехнологии и лекарства”
IPO. Сколько можно заработать и как не потерять
17,9%. На столько в среднем, по статистике, дорожают акции в первый день после IPO. Если перевести это в годовые, число не поместится на экран калькулятора. Покупка акций на IPO может принести большую прибыль. Но есть несколько тонкостей, о которых необходимо знать. Они помогут откалибровать ожидания по доходности, точнее оценить риски и сформировать грамотную стратегию инвестирования.
Что нужно знать об IPO
Популярность инвестиций в России растет. Интерес к фондовому рынку подогревают низкие ставки по депозитам и рассказы о баснословных прибылях.
Особенно смакуется участие в IPO (initial public offering), или первичных размещениях. Суть проста. Частная компания продает акции на открытом рынке всем желающим.
Акции начинают торговаться на бирже, у них появляется рыночная цена, некоторые акционеры оказываются в списке Forbes.
Чтобы принять участие в IPO, надо подать заявку. Для этого необходимо открыть счет у брокера и пополнить его. Желательно положить денег побольше. Затем вы ждете дня X, получаете определенное число акций по цене размещения и дальше делаете с ними что хотите: держите или перепродаете.
За последние 40 лет прошло более 8 500 размещений, то есть примерно по 200 в год. Приличное число, которое позволяет не хвататься за каждое размещение и выбирать наиболее перспективные.
Изучите эмитента
Итак, вы решились участвовать в IPO. Первое, что нужно сделать, — прочитать проспект эмиссии. В США это форма S-1 объемом более 200 страниц.
Там есть подробное описание компании, ее финансовые результаты, комментарии менеджмента о рисках, какие акции и сколько предлагается к продаже и многое другое.
На основании этих данных можно прикинуть, сколько должна стоить компания и как это соотносится с ценой, по которой вам предлагают купить.
Большинство клиентов ничего не читают и полагаются на рекомендации аналитиков или советы бывалых. А зря. Компании иногда честно предупреждают о рисках.
Например, GoPro в 2014 году черным по белому предупредила, что может наступить момент, когда она продаст свои камеры всем желающим (не слишком многочисленным) и дальше выручка не будет расти. Так и случилось. В результате акции сначала выросли в 3 раза, а потом упали в цене в 10 раз, где последние шесть лет и пребывают.
Оцените доходность
Предположим, вы нашли перспективную компанию. Разумеется, не только вы один осведомлены о ее блестящем будущем, поэтому желающих стать ее акционерами будет намного больше, чем акций, предложенных к продаже. Будьте готовы к тому, что в ходе размещения вам достанется намного меньше акций, чем вы хотите, или не достанется вообще.
По статистике, институциональные инвесторы (фонды) получают 90% акций, ретейл (частные инвесторы) — 10%. Поставьте себя на место компаний. Хотелось бы вам, чтобы акции покупали мелкие инвесторы, которые завтра побегут их продавать? Поэтому, разместив заявку на 100 тыс. долларов и получив акций на 5 тыс. долларов, можете считать это хорошим результатом. Это называется «аллокация».
Аллокация сразу вносит поправки в доходность. Если акция выросла в первый день на 30%, вы оставили заявку на 100 тыс. долларов, а купили только на 5 тыс. долларов, то вы заработали 1,5 тыс. долларов.
То есть доходность на вложенный капитал составила 1,5%. Может, стоило купить на 100 тыс. долларов бумаги Microsoft, которые после выхода квартальной отчетности подскочили на 4%? Это было бы менее рискованно.
Акции софтверного гиганта после отчетности вырастали в 66% случаев.
Среди компаний, впервые выходящих на рынок, только 53% в первый день торгов показывают рост. Но если растут, то в процентах намного больше, чем падают слабые акции. Отсюда вывод: для повышения шансов на успех во время IPO нужно участвовать в большом количестве размещений.
Выберите тактику
По статистике, компании в среднем на десятый год своей жизни выходят на IPO. К этому времени уже есть солидный объем продаж, многие приносят прибыль. Тем не менее в первый день торгов акции прибыльных на момент размещения фирм вырастают в среднем на 13%, а убыточных — на 25,6%. Яркое подтверждение того, что фондовый рынок живет ожиданиями. Но природу не обманешь.
Через три года убыточные компании показывают средний прирост котировок только на 7,8%, прибыльные — 35%. И, увы, через три года акции почти 2/3 компаний показывают результат хуже индекса. Но те, которые растут, удваиваются или утраиваются в цене. Такая же картина и с объемом продаж (выручкой).
Вывод: если собираетесь быстро продать акции после IPO, лучше делать акцент на компаниях с выручкой 20—100 млн долларов, пока не приносящих прибыль. Если инвестируете надолго, шансы выше с компаниями с выручкой более 100 млн долларов.
И еще один важный момент.
Для отдельных категорий инвесторов (инсайдеры компании, фонды, банки) почти всегда устанавливается срок после IPO, в течение которого они не могут продавать акции, — lock-up period, он длится несколько месяцев.
На розничных мелких инвесторов это не распространяется, но зачастую схема их участия в IPO предполагает lock-up. Это дополнительный риск, поскольку акции могут упасть в цене, как, например, Rivian или Robinhood.
Стоит рассмотреть другую тактику: покупать акции в первый день торгов и пытаться зафиксировать прибыль на коротком промежутке времени, пока хайп в отношении бумаги не остыл.
В остальном для успешного участия в IPO работает простое правило из жизни: если делаете что-то сами, вам придется потратить много времени. Не хотите тратить время? Приготовьтесь щедро заплатить профессионалам.
Мнение автора может не совпадать с мнением редакции
lock-up period – это… Что такое lock-up period?
- Lock up period — A lock up period is a predetermined amount of time following an initial public offering during which employees and close associates of the company who are given shares are not allowed to sell those shares. Generally, a lock in period is a… … Wikipedia
- Lock-Up Period — Window of time in which investors of a hedge fund or other closely held investment vehicle are not allowed to redeem or sell shares. The lock up period helps portfolio managers avoid liquidity problems while capital is put to work in sometimes… … Investment dictionary
- Lock-up Period — A period when shareholders are not allowed to trade in a share. It applies particularly to employees of a company who are granted shares on concessionary terms and are then required to hold them for a minimum period … Financial and business terms
- lock-in period — See call protection. American Banker Glossary … Financial and business terms
- lock-up — ˈlock up adjective FINANCE 1. lock up agreement/pact an agreement by which money is invested in such a way that it cannot be used for a period of time 2. lock up period a period of time during which money is invested in such a way that it cannot … Financial and business terms
- lock-up agreement — USA An agreement between a company or the underwriters on the one hand, and a stockholder on the other hand, that is executed in the course of a registered securities offering. In the lock up agreement, the stockholder agrees that it will not… … Law dictionary
- Lock up — can refer to:* Lock up provision, a corporate finance term * Lock up period, a term concerning initial public offerings of stock * Lock Up (US band), an American rock band, featuring guitarist Tom Morello during his pre Rage Against the Machine… … Wikipedia
- lock-in — UK US /ˈlɒkɪn/ US /ˈlɑːk / noun [C] UK INFORMAL PROPERTY, STOCK MARKET ► a length of time during which you are not allowed to end a financial agreement: »Your new mortgage may have a long lock in period. »There are no lock ins with our financial … Financial and business terms
- lock-keeper — lockˈ keeper noun The attendant at a lock • • • Main Entry: ↑lock * * * ˈlock keeper [lock keeper lock keepers] noun a person who is in charge of a ↑lock on a ↑ … Useful english dictionary
- lock out agreement — exclusive negotiating period/lock out agreement Agreement by the seller or both parties not to enter into negotiations with any third party that might jeopardise the acquisition for a certain period of time. The length of exclusivity must be… … Law dictionary
- lock-out agreement — Also known as exclusivity agreement, shut out agreement or no shop agreement. Agreements which are used to try to ensure that the other party to a prospective deal negotiates solely with the client for a period of time. They aim to give the… … Law dictionary
Что такое IPO и как заработать на компаниях, выходящих на биржу: гид для новичков на фондовом рынке | Rusbase
Всем привет. Ремарка в самом начале — IPO стали очень популярными благодаря росту цен на акции компаний в день размещения. Однако доступ частных инвесторов к участию в публичном размещении все еще очень ограничен. Из каких шагов состоит выход IPO, какая доходность у акций и у кого есть доступ к акциям на IPO — разбираемся в этом материале.
Содержание статьи:
- Что такое IPO?
- Процесс выхода на IPO
- — pre-IPO
- — Выбор инвестиционного банка
- — Заявка на IPO
- — Ценообразование
- — Непосредственно IPO
- Как участвовать в IPO частным инвесторам?
- Доходность IPO
- Итог
Что такое IPO?
IPO (Initial Public Offering), или первичное размещение акций — это процесс предложения акций частной компании на публичном рынке путем их размещения. В рамках выхода на биржу через первичное размещение акций компания выпускает новые акции, продает их и привлекает дополнительный капитал.
Самое первое IPO прошло еще в 1602 году. Dutch East India Company предложила свои акции всем желающим через Амстердамскую фондовую биржу. Главная цель — привлечение дополнительных средств.
Чем длиннее история каких-то процессов, тем сложнее они становятся. Особенно в финансах. Процесс IPO является самым ярким примером усложнения процессов. Инвестиционные банки, андерайтеры, due diligence, road show, проспекты инвестиций, red herring, ценообразование — все эти компоненты являются частью публичного размещения.
Процесс выхода на IPO
Самый простой способ разобраться в IPO — это рассмотреть каждый шаг компании в размещении акций на бирже.
pre-IPO
Для начала — как компании добираются до IPO. Самое популярный путь — прохождение через несколько раундов инвестиций, быстрый рост и достижение той самой стадии. Стадии, когда выход на биржу становится одним из вариантов привлечения инвестиций.
Несмотря на то, что вариант с несколькими раундами инвестиций перед IPO является очень романтичным, — это далеко не единственный путь. Много компаний в биотехе, например, выходят на IPO на достаточно раннем этапе развития. На это влияет капиталоемкость производства, состояние рынка частных инвестиций, уровень развития компании и потенциальное множество других факторов.
Очевидный факт — у IPO есть свои преимущества и недостатки. Есть и другие способы привлечения и выхода из капитала. Через слияния и поглощения (M&A), прямое размещение (Direct Listing), через поглощение публичной компании (популярный в 2020 SPACs) и другие.
Вернемся к IPO. Инвесторы должны зарабатывать на инвестициях, менеджменту необходимы новые средства и инструменты для развития. Коллективным решением борда и менеджмента компании принято решение по выходу на биржу.
Выбор инвестиционного банка
На этом этапе начинает формироваться разница между размером привлеченных компанией средств и ценой, по которой индивидуальные инвесторы и трейдеры смогут получить акции этой компании.
Зачем вообще нужен инвестиционный банк? Кратко: инвестиционный банк — это посредник между компанией и инвесторами в IPO. Можно подумать, что при определенном размере компании реально нанять армию юристов, самостоятельно составить все документы и сэкономить на инвестиционных банках. Да, и это уже будет Direct Listing, или прямое размещение на бирже.
В IPO инвестиционные банки являются неотъемлемой частью. У банков, а в случае IPO их принято называть андеррайтерами (underwriters), есть несколько опций для работы с компанией.
От полного выкупа размещения — минимум рисков для компании, — до best efforts agreement — андеррайтер не гарантирует суммы привлеченных средств и выступает лишь посредником для продажи акций.
Есть еще вариант all or nothing — либо продаем весь выпуск акций, либо ничего.
Все это, конечно, не настолько увлекательно, но фактически необходимо. Компания выбирает продавца своих акций. Репутация, опыт и возможности инвестиционных банков ведут к тому, что компании выбирают несколько андеррайтеров. Диверсификация рисков в рамках IPO — стандартная практика.
Выбрали банк, решили с форматом взаимодействия, определились, когда компания получит свои средства, а инвесторы — возможность продать акции? Дальше еще больше бумажной работы.
Индивидуальные инвесторы все еще далеко от доступа к акциям компании.
Заявка на IPO
Дальше андеррайтеры и компания проходят через ряд стандартных процедур. Начинается все с engagement letter — это документ, определяющий условия взаимодействия между компанией и банком. Gross spread является одним из самых интересных компонентов.
Фактически gross spread определяет разницу между тем, за сколько банк продаст акции публике, и тем, сколько банки за эти акции заплатят. Зачастую gross spread составляет около 7% от размера IPO. Наконец, мы дошли до цифр.
Статистика говорит о том, что медианное значение вырученных на IPO средств в США составляет около 180 млн долларов (по состоянию на 2020 год).
Из наиболее популярных сделок в 2021 году компании привлекли в рамках IPO:
- Bumble — 2,15 млрд долларов;
- Robinhood — 2 млрд долларов;
- GitLab — 650 млн долларов;
- Rivian — 12 млрд долларов.
Rivian — вообще одна из самых интересных компаний, вышедших на биржу в 2021 году. Rivian вышел на IPO без выручки, компания в момент размещения достигла капитализации в 72 млрд долларов. Все финансовые данные мы можем найти в проспектах компании. К примеру, вот проспект Rivian.
Что такое проспект? Проспект — это формальный документ на регистрацию IPO. В США эта форма называется S-1. Когда необходимо посмотреть финансовые данные компании, которая выходит на биржу, можно абсолютно все детали найти по запросу S-1 prospectus for [имя компании].
После заполнения регистрации наступает еще один интересный момент IPO. Называется road show. Этот термин обычно используется для процесса презентации компании ряду инвесторов.
Если на ранних стадиях условный road show проводят основатели и ключевые сотрудники, то в рамках IPO это выполняют андеррайтеры.
Road show проводится с целью оценки интереса институциональных инвесторов к IPO и оценке спроса на акции.
IPO — это процесс выхода на биржу через предложение акций публике. При чем здесь институциональные инвесторы?
Институциональные инвесторы фактически являются еще одной стороной, которая имеет доступ к условному домкрату. Каждая сторона, прикладывая усилие к домкрату, увеличивает разницу между ценой предложения компании и ценой покупки акций индивидуальными инвесторами на бирже.
Ценообразование
Если мы еще раз откроем проспект Rivian, то увидим, что сразу в первой секции пропущены цифры, по которым компания выйдет на биржу. После регистрации и roadshow андеррайтеры и компания возвращаются к обсуждению цены размещения.
Цена размещения обычно зависит от ряда факторов. Цели компании влияют на ценообразование. Менеджмент хочет привлечь определенный объем средств в рамках размещения. Рыночные факторы также влияют на цену — изменения цен на акции влияет на цену размещения.
Успех road show. Это один из самых сложных факторов. Андеррайтеры балансируют между ценой размещения и фактом подписки для IPO. Подписка фактически означает то, сколько и по какой цене инвесторы смогут купить акций в момент публичного размещения.
Баланс цены в таком случае — максимально важный момент. С одной стороны — компания, которая привлекает средства. С другой стороны — сколько инвесторы готовы заплатить за акции. Зачастую андеррайтеры уменьшают цены для привлечения максимального интереса. Как результат — цена акций значительно увеличивается в рамках размещения. Но в таком случае компания получает средства по заниженной цене.
Процесс ценообразования очень спекулятивный, на него влияет невероятное множество факторов: от личности управляющего партнера андеррайтера до желания компании и инвесторов заработать.
Так а где индивидуальные инвесторы? Уже почти рядом, но все еще с очень ограниченным доступом.
Непосредственно IPO
Мы имеем цену IPO и количество акций, которое будет продано в рамках размещения. Андеррайтерам теперь необходимо определить, как акции будут распределены между инвесторами.
С одной стороны, необходимо найти инвесторов, которые не будут продавать акции сразу же после открытия торгов. Это может обвалить цену акции.
С другой — если отдать все долгосрочным инвесторам, то в момент открытия не будет достаточно спроса и предложения для формирования рынка.
Некоторые брокеры, в том числе российские, активно работают с андеррайтерами и получают определенные аллокации в процессе размещения.
Так как этот процесс очень спекулятивный и фактически решается каждым андеррайтером непосредственно в момент размещения — невозможно заранее сказать, какой инвестор получит какое количество акций.
И это как раз тот момент, когда индивидуальные инвесторы смогут поучаствовать в IPO.
Обычно брокеры собирают заявки от индивидуальных инвесторов для понимания спроса — и дальше распределяют акции соответственно тому объему, который они получили от андеррайтера.
День IPO. Менеджмент компании часто приглашают на церемонию открытия торгов в определенный день. Но это не означает, что акции компании начинают торговаться одновременно со звонком об открытии рынков.
NYSE (New York Stock Exchange) имеют процесс, который называется price discovery (нахождение цены). Во время этого процесса центром внимания становятся market makers.
NYSE даже составил слайд по этому процессу.
Market makers предлагают акции своим клиентам и находятся в поиске пресловутого баланса между спросом и предложением. Очевидно, что если спрос превышает предложение, то цена открытия торгов по этой акции будет расти. В момент баланса market maker предоставляет информацию бирже о том, что цена открытия будет на определенном уровне. Торги начинаются.
Как участвовать в IPO частным инвесторам?
Как мы видим из процесса IPO, у индивидуальных инвесторов немного возможностей поучаствовать в IPO. В общем-то, варианта два.
Первый — через брокера, который получает аллокацию от андеррайтера. В таком случае количество акций будет зависеть непосредственно от андеррайтера. Российские брокеры также могут накладывать ограничение на продажу этих акций, в США брокеры очень аккуратно подходят к процессу IPO и только очень ограниченный список инвесторов получают доступ к аллокации.
Второй — участвовать в момент открытия торгов. В данном случае процесс ничем не отличается от торговли любыми другими акциями.
Доходность IPO
Доходность (неожиданно!) зависит от стадии участия в IPO. Jay Ritter собирает статистику по IPO каждый год. В соответствии с его цифрами, в 2021 году произошло 309 IPO и средняя доходность первого дня торгов составляет 32%.
Однако стоит помнить, что это разница между индикативной ценой размещения — той, которую определяет андеррайтер, — и ценой закрытия.
В случае серьезного спроса со стороны институциональных инвесторов и роста цены до открытия торгов по этой акции эта доходность не всегда отражает то, что частные инвесторы могут получить от участия в IPO.
Для информационных целей давайте посмотрим на пять громких IPO прошлого года. Именно классических IPO. Coinbase, Roblox, Warby Parker и другие делали Direct Listing. Поэтому предлагаю посмотреть на пять следующих компаний — Rivian, Bumble, GitLab, Robinhood и Udemy.
Дальше буду сухие цифры, но можно проследить общую динамику. В первый день в трех IPO из пяти был значительный рост. Рынок был волатильный последние два месяца, потому все пять компаний оказались в значительном минусе по сравнению с ценой IPO. Акции GitLab потеряли лишь 6% стоимости, Robinhood сейчас торгуется на 65% ниже, Udemy -55%, Bumble -35%, Rivian -25%. Детали тут:
- Нажмите, чтобы увеличить изображение
- Учитывая, что какие-то брокеры имеют период lock up — промежуток времени, когда продажа акций запрещена, — инвестиции в определенные IPO могут показать существенные убытки.
Итог
Очевидно, что IPO — это комплексный процесс. Попасть в него частным инвесторам не так просто.
Доходность участия в IPO может казаться высокой, но она не всегда доступна для частных инвесторов. Участие в IPO становится спекулятивной историей.
Если инвесторы покупают акции на IPO и продают их сразу в рынок, то, возможно, таким инвесторам будет сложно получить аллокацию в новых IPO.
Вывод — несмотря на то, что IPO может показаться очень понятным инструментом по получению дохода, серьезно заработать на этом процессе может только определенный круг организаций.
Что такое период блокировки?
Период блокировки – это период времени, когда инвесторам не разрешается выкупать или продавать акции определенной инвестиции. Существует два основных варианта использования периодов блокировки: для хедж-фондов и для стартапов / IPO.
Для хедж-фондов период блокировки предназначен для того, чтобы дать управляющему хедж-фонда время для выхода из инвестиций, которые могут быть неликвидными или иным образом слишком быстро разбалансировать их инвестиционный портфель. Блокировка хедж-фонда обычно составляет 30-90 дней, что дает менеджеру хедж-фонда время для выхода из инвестиций, не влияя на цены по отношению к их общему портфелю.
Для стартапов или компаний, которые хотят выйти на биржу через IPO , периоды блокировки помогают показать, что руководство компании остается неизменным, а бизнес-модель остается на прочной основе. Это также позволяет эмитенту IPO сохранять больше денежных средств для продолжения роста.
Как работает период блокировки
Период блокировки для хедж-фондов соответствует базовым инвестициям каждого фонда. Например, длинный / короткий фонд, инвестируемый в основном в ликвидные акции, может иметь период блокировки в один месяц.
Однако, поскольку управляемые событиями или хедж-фонды часто вкладывают средства в ценные бумаги с более редким обращением, такие как проблемные ссуды или другие долги, у них обычно бывают длительные периоды блокировки.
Тем не менее, у других хедж-фондов может вообще не быть периода блокировки в зависимости от структуры инвестиций фонда.
Когда период блокировки заканчивается, инвесторы могут выкупить свои акции в соответствии с установленным графиком, часто ежеквартально. Обычно они должны направить уведомление за 30–90 дней, чтобы управляющий фондом мог ликвидировать базовые ценные бумаги, которые позволяют производить платежи инвесторам.
- Периоды блокировки – это периоды, когда инвесторы не могут продавать определенные акции или ценные бумаги.
- Периоды блокировки используются для сохранения ликвидности и стабильности рынка.
- Управляющие хедж-фондами используют их для поддержания стабильности и ликвидности портфеля.
- Стартапы / IPO используют их для удержания денежных средств и демонстрации устойчивости рынка.
В период блокировки управляющий хедж-фондом может инвестировать в ценные бумаги в соответствии с целями фонда, не заботясь о выкупе акций. У менеджера есть время для создания сильных позиций в различных активах и максимизации потенциальной прибыли, сохраняя при этом меньше денежных средств.
В отсутствие периода блокировки и графика выкупа управляющему хедж-фондом потребуется постоянно иметь большое количество денежных средств или их эквивалентов. Будет вложено меньше денег, и доходность может быть ниже.
Кроме того, поскольку период блокировки каждого инвестора зависит от даты его личного инвестирования, массовая ликвидация не может происходить для любого данного фонда одновременно.
Периоды блокировки также могут быть использованы для удержания ключевых сотрудников, где фондовые награды не подлежит погашению в течение определенного периода времени , чтобы держать работник от перехода к конкуренту, сохранить преемственность, или пока они не закончат ключевую миссию.
Пример периода блокировки
Например, фиктивный хедж-фонд Epsilon & Co. инвестирует в проблемные долги Южной Америки. Доходность по процентам высока, но ликвидность рынка низкая.
Если бы один из клиентов Epsilon попытался продать большую часть своего портфеля в Epsilon за один раз, он, вероятно, отправил бы цены намного ниже, чем если бы Epsilon продавала часть своих активов в течение более длительного периода времени.
Но поскольку у Epsilon 90-дневный период блокировки, он дает им время для более постепенных продаж, позволяя рынку более равномерно поглощать продажи и поддерживать более стабильные цены, что приводит к лучшему результату для инвестора и Epsilon, чем в противном случае. было дело.
Особые соображения
Период блокировки для вновь выпущенных публичных акций компании помогает стабилизировать цену акций после их выхода на рынок. Когда цена акций и спрос растут, компания приносит больше денег. Если инсайдеры бизнеса продадут свои акции общественности, то окажется, что в бизнес не стоит инвестировать, и цены на акции и спрос упадут.
Когда частная компания начинает процесс выхода на биржу, ключевые сотрудники могут получить уменьшенную денежную компенсацию в обмен на акции компании.
Многие из этих сотрудников могут захотеть обналичить свои акции как можно быстрее после того, как компания станет публичной.
Период блокировки предотвращает продажу акций сразу после IPO, когда цены на акции могут быть искусственно завышены и подвержены чрезмерной волатильности цен.
IPO с нулевой суммой: кто платит за праздник доходностей на рынке первичных размещений
По итогам 2020 года акции в США на первых публичных торгах после IPO в среднем вырастали на 42%. Такую доходность получили те инвесторы, которым посчастливилось купить акции при их первичном размещении. Совокупный доход, полученный ими по итогам 2020 года, составил около $50 млрд, по оценке агентства Dealogic.
Такой фестиваль доходностей позволил многим инвесторам удвоить и даже утроить свои активы не то что за год, а только за период с мая по декабрь 2020 года. Тема IPO стала настолько популярна, что в ней уже участвуют люди, которые еще год назад с трудом представляли себе, что такое фондовый рынок.
Откуда берутся эти двузначные показатели доходности за один день? Ведь на фондовом рынке бывает все, кроме чудес.
Все пошли на IPO: что это значит и как быть частному инвестору
Любимые клиенты
Нечто похожее на рынке новых размещений уже происходило в 1999 году. Тогда доходность первого дня торгов достигала в среднем 121,4% в январе и 113,2% в декабре. Однако уже через несколько месяцев, с мая по октябрь 2000 года, индекс акций технологического сектора США NASDAQ рухнул на рекордные 78%.
Размер убытков тех, кто не успел тогда выйти из акций, был впечатляющим, отрезвлял на долгие годы. Вплоть до декабря 2020 года, когда средняя доходность первого дня торгов акций вновь поднялась до уровня 95,83%. Наиболее значимыми размещениями того месяца были компании Airbnb (+112,81%) и DoorDash (+85,79%).
В этих исторических аналогиях, безусловно, нет никакого прогноза будущего обвала рынка. Сегодняшнее положение может продолжаться сколько угодно долго или закончиться в любой день.
Но одно всегда остается неизменным: в тот момент, когда вы зарабатываете деньги на рынке, кто-то в эту же секунду их теряет.
Так кто же является спонсором этого праздника доходностей на рынке IPO стоимостью $50 млрд?
Все встанет на свои места, когда мы внимательно посмотрим на сам процесс вывода акций на биржу. Представим себе, что какая-то компания решила стать публичной. Для допуска акций к биржевым торгам она нанимает один или несколько банков-андеррайтеров.
Помимо документарного сопровождения сделки, в задачи банков будет входить маркетинг акций среди крупных потенциальных институциональных инвесторов, таких как, например, пенсионные и инвестиционные фонды. По итогам этого роуд-шоу, банк-андеррайтер сформирует свое предположение о справедливой цене акции и предложит ее в качестве ориентира менеджменту компании.
Далее банк возьмет на себя всю заботу по распределению акций между инвесторами и получит за это комиссию, как правило, в размере 7% от объема размещения.
На этом этапе все выглядит достаточно логично и безобидно. Но есть два обстоятельства. Во-первых, условиями размещений обычно предусматривается ответственность банка за продажу всех подлежащих размещению акций.
И в случае неудачи банк будет вынужден купить оставшиеся ценные бумаги.
Во-вторых, банк самостоятельно, в ручном режиме определяет, кому и сколько акций продать, то есть представляет одновременно интересы и покупателя, и продавца.
В итоге складывается ситуация, когда андеррайтер кровно заинтересован в том, чтобы убедить менеджмент компании в размещении по заниженной цене.
В качестве ориентира банки часто называют ту цену, при которой спрос на акции будет превышать предложение в 30 и более раз.
Реальный же спрос превышает это значение еще больше, поскольку банки ориентируются только на крупных инвесторов, а мнение более мелких участников торгов мало кого интересует.
А теперь поставьте себя на место банка. У вас есть эксклюзивный доступ к активу, спрос на который многократно превышает предложение, и вы самостоятельно решаете, кто и в каком объеме получит этот актив. Что делают банки в этой ситуации? Они распределяют акции между самыми ценными своими клиентами.
Именно они в конечном счете и получают те самые заоблачные показатели прибыли, часть которых возвращается обратно в банк в виде различных комиссий.
Если вы не входите в список самых близких друзей банка, то либо получите доступ к тем выпускам, которые банк не захочет предлагать своим лучшим клиентам, либо сможете купить акции с ограничением по сроку их продажи. Об этом мы поговорим чуть ниже.
Признаки перегрева: грозит ли коррекция в США рынку российских IPO
Тайна низких цен
Итак, пока выглядит так, что главным источником высоких доходов на рынке IPO являются сами компании, которые соглашаются на публичную продажу своих акций по настолько низкой цене, что спрос на них превышает предложение в 30, 50 и более раз, благодаря чему акции взлетают в цене в первый же день торгов.
Теоретически компании могли оценить себя существенно дороже и забрать себе эти миллиарды долларов, вместо того чтобы раздать их клиентам банков-андеррайтеров.
Но не могут же руководители сотен компаний быть одновременно настолько талантливыми, чтобы создать успешный бизнес, и при этом настолько глупыми, чтобы продавать свои акции по заниженной цене. Конечно, не могут.
У компаний есть свои причины на то, чтобы соглашаться на такие условия. Во-первых, менеджмент компаний лучше других знает реальное положение дел и способен оценить реальную цену акций в отличие от внешних, особенно розничных, инвесторов, которые часто путают понятия хорошего товара и хорошей акции.
Товар компании может быть лучшим в своем роде, но акция компании при этом может быть переоценена и практически лишена каких-либо перспектив роста. В пользу этого тезиса говорит тот факт, что, по статистике, сразу после размещения акции компаний, как правило, проигрывают в динамике основным индексам.
А значит, покупатели бумаг в первый день публичных торгов в общей своей массе совершают ошибку и в последующем получают доходность ниже рыночной.
Вторая причина, по которой компании продают свои акции дешевле, — это ограниченные потери. При выходе на IPO компании обычно размещают лишь 15–30% новых акций. Airbnb, например, выпустила и того меньше, около 8% новых акций, а DoorDash около 10%.
Это создает искусственный дефицит, инвесторы соревнуются в том, кто даст за одну акцию больше денег, что, в свою очередь, существенно повышает рыночную стоимость всей компании в целом.
В дальнейшем менеджмент, сотрудники, а также инвесторы более ранних периодов продают принадлежащие им бумаги по высокой цене и получают от этого дополнительную прибыль.
Как белка в колесе: почему самая дорогая компания Кремниевой долины не проводит IPO
Хитрые брокеры
Для того чтобы все держатели акций не решили одновременно продать принадлежащие им бумаги, условиями IPO предусматривается так называемый локап-период (lock up period). Он, как правило, составляет от 90 до 180 календарных дней и является тем сроком, в течение которого действующие владельцы акций не могут продать свои бумаги.
Чтобы тем не менее зафиксировать для себя цену акций и не нести рисков будущих ее колебаний, владельцы бумаг заключают с потенциальными покупателями предварительные договоры купли-продажи, по которым одна сторона обязуется после окончания локапа продать другой стороне определенное количество акций по заранее оговоренной цене.
Этими покупателями часто являются брокерские компании, которые потом перепродают участие в IPO своим клиентам за комиссию.
В итоге клиенты брокерских компаний имеют на руках не акции размещающихся компаний, а форвардные контракты на эти акции. И сами того не понимая, помимо рыночного риска, несут еще и кредитный риск этого брокера или, еще хуже, его приближенной структуры.
Если в течение локапа эта структура объявит о своем банкротстве, то деньги по форвардным контрактам клиентам вернуть уже не удастся. Именно это отчасти объясняет достаточно экзотический список инвестиционных компаний, предлагающих участие в IPO в России.
У российских брокеров комиссия за участие в размещении составляет около 3% от суммы покупки бумаг. Дополнительно клиент должен быть готов заплатить комиссию в размере 15–20% от стоимости приобретенных бумаг в том случае, если по каким-то причинам решит продать их до окончания локапа.
Некоторые брокеры также требуют от своих клиентов покупать акции и облигации самой брокерской компании для того, чтобы получить при размещении больше акций, чем другие клиенты.
Это явно свидетельствует о чрезмерном, если не сказать маниакальном спросе на участие в IPO среди розничных клиентов.
Мафия SPAC: кто зарабатывает на компаниях-пустышках и есть ли пузырь на рынке
Кто платит за праздник
Впрочем, бурный рост рынка акций США, особенно в 2020 году, позволил заработать всем категориям инвесторов. Даже самая уязвимая и наименее доходная из них, а именно те, кто покупал акции уже сразу после их публичного размещения, смогли удвоить свои активы в течение прошлого года. Наглядным примером этого является динамика ETF от американской компании Renaissance Capital.
Она управляет фондом, который покупает акции размещающихся компаний на пятый день торгов либо после выхода первой квартальной отчетности. Из графика видно, что на протяжении 2018 и 2019 годов эта стратегия практически не приносила дохода, но в 2020 году принесла внушительные 110%. Сейчас же график выглядит так, будто праздник высоких доходностей подошел к концу.
Как минимум на какое-то время.
Та же компания Renaissance Capital публикует статистику и отчеты по рынку IPO.
Из таблицы видно, что быть лучшим клиентом инвестиционного банка по-прежнему выгодно. Такие инвесторы смогли заработать в среднем 44,29% по итогам первого торгового дня.
Инвесторы, которые приобрели акции у действующих акционеров и в настоящий момент ожидают окончания локапа, могут рассчитывать на потенциальную доходность в размере 16,35%.
А те же, кто купил бумаги в первый день публичных торгов, в среднем получают на сегодняшний день убыток в 16,64%. Как только эта категория начнет подозревать неладное, вся схема рискует развалиться на части.
Лучшие друзья банков продолжат зарабатывать, но гораздо скромнее. Не останутся без доходов и сами банки, а также брокеры, обеспечивающие работоспособность инфраструктуры.
Ни одни, ни другие не несут больших рыночных рисков, а зарабатывают на потоке денег, проходящих через их руки. А наибольшие риски возьмут на себя покупатели бумаг на открытом рынке и те, кто покупает их у действующих акционеров с периодом локапа.
По иронии судьбы именно там самая большая концентрация денег розничных инвесторов.
У фондового рынка достаточно много аналогий с игрой в покер. Степень успеха игроков там определяется двумя факторами: профессионализм и удача. В периоды эйфории частные инвесторы соревнуются в удаче, зачастую наивно принимая ее за талант. И только в периоды коррекций и обвалов становится понятно, кто на самом деле зарабатывал все это время.
Профессиональные игроки в покер часто говорят, что если вы не понимаете, кто жертва за игровым столом, то эта жертва — вы.
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции
Sex, drugs, IPO: 12 необычных публичных компаний
Sex, drugs, IPO: 12 необычных публичных компаний
Загрузка...
