Субординированные облигации – что это такое и какие риски несут инвестору

Считается, что инвестиции в облигации – это практически безрисковое  вложение денег. Сам долговой рынок относится к классу консервативного инвестирования. И инвесторы, охотно покупают облигации, по причине более высокой доходности по сравнению с банковскими депозитами.

Логика в этом есть. Например, если сравнить процентные ставки по вкладам и доходность облигаций этого же банка, то “выгодность” вторых будет выше. Процентная ставка по купонам облигаций всегда находится на более высоком уровне.

Но есть класс активов, несущих в себе повышенные риски для инвесторов. Речь идет о субординированных облигациях.

Субординированные облигации – что это такое и какие риски несут инвестору

Субординированные облигации (суборды, младшие, второстепенные или подчиненные) класс облигаций, выпускаемых компаниями, чаще всего банками.

Главная особенность этих бумаг в повышенном доходе, по сравнению с аналогичными обычными бумагами. Но и высоком риске.

  • Простыми словами субординированные облигации являются более рискованным видом займа.
  • Почему?
  • При возникновении финансовых проблем у банка владельцы бумаг получают выплаты практически в последнюю очередь.

Например, при банкротстве банка, средства выплачиваются сначала вкладчикам, потом держателям обычных облигаций. Ну а потом дело доходит до субордов.

Проблема  в том, что к этому времени, цена на них может упасть в несколько раз, вплоть до копеек. А количество выпущенных субородов может быть в разы выше всех других выпущенных бумаг банком.

Все деньги уйдут на первоочередные выплаты. Ну а все что останется, направят на субординированные облигации.

Получается, что шансов на их погашение у инвесторов практически нет.

Субординированные облигации – что это такое и какие риски несут инвестору

Кстати, аннулирование субординированных облигаций возможно даже и при отсутствии банкротства эмитента.

При возникновении определенного рода финансовых проблем у организации, например в случае снижения норматива достаточности собственных средств (капитала) кредитной организации ниже уровня, определенного нормативным актом Банка России, суборды могут быть просто списаны. И владельцы останутся ни с чем. Все эти действия закреплены законодательно.

По субординированным облигациям может не выплачиваться купон, если нормативы банка приближаются к критическим.

Для чего их выпускают

Основная цель – это привлечение новых денег в компанию для вливания в бизнес.

У банка есть несколько вариантов получить средства:

  1. Дополнительный выпуск акций и размещение его на бирже. Но здесь есть риск сильного размытия капитала у основных акционеров. И как следствие снижение доли пакета.
  2. Размещение обычных облигаций. А по простому, привлечение денег в долг. С уплатой процентов по купонному доходу. Но иногда выпустить облигации сложно из-за высокой перекредитованности компании.

К выпуску  субордов ЦБ относится вполне лояльно и запустить продажу субординированных облигаций намного проще. И главное быстрее.

Субординированные облигации выпускаются на срок не менее 5 лет. Чаще от 10 лет. Встречаются также бессрочные или вечные облигации, то есть без срока погашения.

Владельцы получают ежегодные фиксированные выплаты.

Чем интересны и опасны для инвесторов?

Покупать бумаги или нет, каждый инвестор должен решить для себя сам.

С одной стороны мы имеем повышенные риски.

Если дело дойдет до банкротства, то есть вероятность, что ни с чем могут остаться не только владельцы субордов, но обычных облигаций. Поэтому риски потерь, если не одинаковые, то находятся примерно на одном уровне. По крайней мере ниже, чем у владельцев акций, которые имеют право на выплаты в последнюю очередь.

Но, в тоже время суборды будут интересны своей повышенной доходностью. Процентная ставка по ним как правило на несколько процентов выше обычных бумаг.

Но бумаги бумагам рознь. В первую очередь конечно нужно обратить внимание на эмитента. А именно на его рейтинг надежности.

Крупнейшие банки, такие как Сбербанк, ВТБ имеет довольно низкую вероятность возникновения финансовых проблем. И в тоже время предлагают суборды с более высокой доходностью. По сравнению с обычными облигациями.

Получается, что покупка субординированных облигаций крупнейших банков страны (особенно с государственным участием) вознаграждает инвестора более высокой доходностью, при сохранении уровня риска на приемлемом уровне. Можно считать надежность субординированных облигаций Сбербанка чуть-чуть ниже надежности ОФЗ. Но в тоже время, выше, чем по обыкновенным корпоративным облигациям средних банков.

Для примера, субординированные облигации Тинькофф и Альфа-банк дают доходность более 9% годовых. В долларах. Это намного выше, чем может предложить любой российских банк по валютным вкладам.

Выпущенные несколько лет назад суборды ВТБ и Газпромбанка, являющиеся кстати бессрочными, благополучно пережили неспокойные кризисные годы 2014-2015. И продолжают выплачивать своим владельцам установленный купонный доход 9-9,5%. Доходность в долларах. И в данный момент торгуются выше номинала.

Другой пример. Санация банков “Открытие”, Бинбанка и “Промсвязьбанка” привела к резкому падению рыночной стоимости обращающихся облигаций. И заставила “поседеть” многих инвесторов вложивших серьезные суммы.

Позже банкиры простили всем свои долги. Просто списали свои субординированные облигации:

  • Промсвязьбанк – $1 млрд.
  • Открытие – $1,7 млрд.
  • Бинбанк – “всего” на  $226 миллионов.

Инвесторы рассчитывали на годовой доход в 7-9% валюте. А получили … а ничего не получили.

Важно. Какими бы надежными не выглядели бумаги эмитента, не стоит гнаться за повышенной прибылью и инвестировать весь капитал в субординированные облигации. По правилам диверсификации, выделите только определенную часть направляемых средств на покупку субордов. А остальное вложите в другие активы.

Субординированные облигации – что это такое и какие риски несут инвестору

Зачем инвестировать в субординированные облигации :: Новости :: РБК Инвестиции

Помимо обычных «старших» облигаций многие банки предлагают инвесторам «младшие» субординированные облигации — бонды с более высокой доходностью и риском. Рассказываем, зачем в них инвестировать и какие бумаги покупать

Субординированные облигации – что это такое и какие риски несут инвестору

Unsplash

Что такое субординированные облигации?

Субординированные облигации (или «суборды» на языке рынка) — это «младшие» облигации, которые находятся на уровень ниже обычных облигаций в случае ликвидации или банкротства компании. Держатели таких облигаций получают средства позже владельцев старшего долга. Из-за повышенных рисков для держателей у них более высокая доходность по сравнению с обычными облигациями 
.

По российским законам суборды могут выпускать только банки, при этом сумма средств, полученных от эмиссии этих облигаций, включается в капитал банка и обеспечивает ему дальнейший рост бизнеса. Их выпуск напрямую контролирует Центральный банк, который в обязательном порядке проверяет документацию и дает согласие на включение в капитал.

Срок погашения субордов — не ранее, чем через 5 лет после включения в капитал банка. Суборды могут быть бессрочными, то есть не иметь конечной даты погашения.

Для расчета доходности и формирования возможного горизонта погашения банки-эмитенты используют механизм колл-опциона — досрочного погашения по инициативе эмитента 
. Обычно первый колл-опцион назначается через 5-10 лет после выпуска.

Купонный доход по субордам может быть как фиксированным, так и плавающим — например, привязанным к ключевой ставке Банка России или к другим базовым рыночным индикаторам.

В чем преимущества субординированных облигаций для инвесторов?

Субординированные выпуски традиционно предлагают своим держателям более высокую доходность в сравнении с обычными облигационными продуктами.

Обычно она на 1-3% выше, чем у старших облигаций в зависимости от надежности эмитента. Такая премия отражает «субординированность» долга при том же уровне надежности.

В соответствии с законодательством суборды могут приобретать только квалифицированные инвесторы, минимальный порог участия — ₽10 млн.

Доходность субордов выше, чем у банковских депозитов. Это ликвидный 
инструмент, который в любой момент можно продать на вторичном рынке. Получать прибыль по ним можно не только за счет купонного дохода, но и за счет разницы между стоимостью покупки и продажи.

Субординированные облигации — более надежный и гораздо менее волатильный 
инструмент по сравнению с акциями, способный сохранить сбережения на долгие годы.

Почему стоит присмотреться к выпускам субординированных облигаций ВТБ?

При выборе субординированных облигаций стоит смотреть на рейтинг надежности эмитента. К примеру, он высок у крупнейших российских банков — их суборды дают доходность больше обычных облигаций и при этом остаются надежными инвестициями.

С начала текущего года ВТБ предложил инвесторам уже шесть выпусков бессрочных субординированных облигаций, размещенных и обращающихся на Московской бирже.

В первом квартале прошло размещение четырех выпусков в долларах и евро с расчетами в рублях, в которых инвесторам были предложены очень привлекательные условия — фиксированный купон 5% по долларовому выпуску и 3,75% по выпуску в евро, а также плавающие купоны, привязанные к базовым валютным ставкам SOFR и EURIBOR.

При этом в ставки включена дополнительная компенсация 1%, покрывающая расходы инвесторов, связанные с возможной валютной переоценкой облигаций в случае девальвации рубля.

18 июня завершилось первичное размещение двух рублевых выпусков серий c фиксированным и плавающим купонами, купонным периодом 182 дня, колл-опционом через 5,5 лет (в дальнейшем — каждые 5 лет).

Читайте также:  Что такое социальные нормы — их виды и примеры из жизни

По выпуску с фиксированным купоном установлена фиксированная ставка 10% годовых, пересмотр ставки будет осуществляться в даты колл-опционов на базе доходности 5-летних ОФЗ + спред 3,3%. На первые 5,5 лет уровень расчетной доходности — 10,25% годовых.

По выпуску с плавающим купоном значение купона определяется по формуле ( ключевая ставка 
Банка России + 3,75% годовых), на первый купонный период ее размер составил 8,75% годовых. Общий объем первичного размещения достиг ₽95 млрд.

Указанные выпуски субординированных облигаций ВТБ предлагают инвесторам солидную премию к старшим бумагам и, учитывая высокое кредитное качество эмитента, дают инвесторам прекрасную возможность направления сбережений в высокодоходные и надежные инструменты.

Прямым подтверждением этого является участие в размещении последних рублевых выпусков не только клиентов-физических лиц, но и большого количества институциональных рыночных инвесторов, выкупивших около 30% эмиссии.

Размещение выпусков продолжается на вторичном рынке, в нем могут поучаствовать все потенциальные покупатели, имеющие статус квалифицированных инвесторов, которые в силу разных причин не успели приобрести бумаги на первичном рынке.

Как определить, подходит ли мне этот инструмент?

Банк ВТБ подходит к формированию инвестиционной стратегии клиента, используя портфельный подход — учитывая риск-профиль и потребности клиента. Стоит еще раз подчеркнуть, что субординированные облигации — достаточно универсальный инвестиционный инструмент и подходит клиентам с любым профилем, в том числе начинающим инвесторам.

Старший вице-президент, руководитель Private Banking ВТБ Дмитрий Брейтенбихер отметил, что выпуск субординированных облигаций с двузначной доходностью — знаковое событие на рынке.

«Сейчас доходность по инструментам с фиксированным купоном — 10% годовых, что практически в два раза выше депозитных ставок.

С учетом надежности эмитента это делает предложение весьма привлекательным даже для VIP-клиентов с консервативным риск-профилем и укрепляет тренд на инвестиции 
, наметившийся в Private Banking ВТБ еще в 2018 году. За последние четыре года наш инвестиционный портфель вырос более чем в шесть раз и превысил 1,3 трлн руб.

В рамках предыдущих выпусков VIP-клиенты банка приобрели субординированные облигации ВТБ на ₽106 млрд, при этом их доля в общем объеме продаж превысила 60%», — прокомментировал глава Private Banking ВТБ.

Топ-менеджер банка также подчеркнул, что ликвидность бумаги на вторичном рынке делают инструмент комфортным и востребованным у состоятельных клиентов, предпочитающих, как правило, решения с гарантированной сохранностью средств и возвратностью капитала.

Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Изменчивость цены в определенный промежуток времени. Финансовый показатель в управлении финансовыми рисками. Характеризует тенденцию изменчивости цены – резкое падение или рост приводит к росту волатильности. Подробнее Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее

Субординированные облигации: отличительные особенности

Выбирая финансовый инструмент для вложений, каждый инвестор определяет для себя оптимальное соотношение доходности и риска.

Сочетание этих двух параметров определяет агрессивность стратегии, используемой для получения прибыли. Инвесторы, которые стремятся минимизировать риски, предпочитают консервативные инструменты.

Субординированные облигации – что это такое и какие риски несут инвестору

Наибольшей популярностью из них пользуются облигации. Однако следует иметь в виду, существуют долговые ценные бумаги, которые несут инвестору более высокий уровень риска. К ним относятся субординированные облигации.

Понятие субординированных облигаций

Субординированными облигациями называют долговые ценные бумаги, стоящие рангом ниже, чем прочие займы.

Собственники таких активов в случае ликвидации или банкротства компании имеют право получить часть имущества практически в последнюю очередь (перед акционерами). В России такой тип ценных бумаг чаще всего выпускается банками.

Инвестору важно понимать, чем отличаются от обычных облигаций субординированные. Суборды по определению являются младшими по отношению к традиционным долгам.

Более того, в большинстве случаев они имеют более низкий кредитный рейтинг, поэтому несут в себе большие риски. Однако доходность у них более высокая.

Ещё одной отличительной особенностью субординированных облигаций является длительный срок погашения. Законами России закреплено, что он должен составлять не менее пяти лет. В большинстве случаев период существования фиксируется на уровне десяти лет.

На российском финансовом рынке также обращаются бессрочные субординированные облигации. Они предполагают обязательную выплату дивидендов.

При этом эмитент не должен гасить основную сумму займа. Такие длинные деньги являются удобным способом финансировать деятельность. Бессрочные суборды, например, выпустили Тинькофф, Сбербанк, ВТБ.

Как отличить субординированные облигации

Зачастую начинающие инвесторы задаются вопросом: как узнать, что облигации – субординированные? Как это ни странно, но отличить их от обычных достаточно сложно.

Причина кроется в отсутствии прямой информации о данной характеристике не только в биржевом листинге, но и в решении об эмиссии.

В первую очередь это касается раздела, содержащего действия эмитента относительно этих ценных бумаг в случае банкротства или несоответствия отдельных показателей требованиям законодательства.

Тем не менее, есть косвенные признаки, которые позволяют отличить субординированные облигации:

  • эмитентом является банковская организация;
  • ценная бумага представляет собой еврооблигацию;
  • срок обращения превышает пять лет.

Важно иметь в виду, что в России существуют и суборды, которые ориентированы на внутренних инвесторов. Иными словами, они не являются еврооблигациями.

Однако даже в случае эмиссии банковской организацией и длительного периода обращения инвестор не может быть полностью уверен, что выпуск является субординированным. Для подтверждения предположения в любом случае придется анализировать документацию.

Цели выпуска субординированных облигаций

Целью выпуска долговых ценных бумаг является наращивание капитала. Особенностью субординированных облигаций является повышенный уровень рискованности.

Поэтому к их эмитенту предъявляются менее жесткие требования. В итоге провести регистрацию выпуска гораздо легче, чем для обычных облигаций.

С точки зрения высокой доходности и очередности выплат держателям, суборды сродни акциям. Однако используются они теми эмитентами, которые в условиях необходимости дополнительной ликвидности не желают размывать капитал.

Наращивание количества акций влечет за собой сокращение доли крупных владельцев. Выбор в пользу субордов делается, когда состояние задолженности компании либо рыночная ситуация не позволяют эмитировать обычные облигации.

Популярность субордов среди банковских организаций объясняется особенностью учета капитала в таких компаниях. Скорость наращивания активов здесь обычно существенно превышает темпы роста прибыли.

Связано это с разницей времени отражения депозитов и прибыли от кредитов. В итоге может возникнуть нарушение требований законодательства относительно достаточности капитала.

Чтобы привести в порядок нормативы требуется привлечь дополнительные средства. Если у собственников при этом отсутствует возможность финансировать банковскую компанию напрямую, они прибегают к эмиссии субординированных облигаций.

Поэтому выпуск оказывается выгоден банковским организациям, которые имеют высокую скорость роста.

В чем заключаются риски для инвестора

Высокий уровень доходности субординированных облигаций не может не сопровождаться определенными ограничениями. Приобретая такие ценные бумаги, инвестор должен представлять, в чем кроются основные их риски.

Дело в том, что при несоответствии показателей достаточности капитала эмитента установленным нормам ему придется осуществить списание субординированных облигаций.

При этом их держатели не просто окажутся последними в перечне кредиторов, а полностью лишатся возможности требовать погашения.

В отличие от традиционных долговых ценных бумаг ответственность по обязательствам по субордам несется только в объеме текущего финансового положения.

Читайте также:  Что такое деньги простыми словами и какие функции они выполняют

Более того, этот факт закреплен в российском законодательстве. Если в определенный момент времени стабильность банка пошатнется, он вправе принять решение о прекращении выплат по субординированным облигациям.

  • Финансовой практике известны случаи, когда банк после списания субордов восстанавливал нормативы до необходимого уровня.
  • Несмотря на то, что в конечном итоге банкротства и ликвидации не происходило, инвесторы, вложившиеся в субординированные облигации, ничего не получали.
  • Стоит ли покупать субординированные облигации – мнение специалиста

Подведение итогов

Нередко инвесторов подкупает повышенная доходность субординированных облигаций. Однако они не принимают во внимание, что такие долговые ценные бумаги являются самыми незащищенными.

В любой момент эмитент вправе не просто прекратить выплаты дивидендов, но и полностью отказаться от погашения облигаций. Для этого достаточно осуществить их списание.

Чтобы минимизировать риски, инвестор должен отдавать предпочтение субординированным облигациям крупнейших банков с государственным участием.

Вероятность банкротства либо ухудшения финансовой ситуации в таких кредитных организациях находится на минимальном уровне. Инвестор же получает возможность обеспечить доходность выше, чем по обыкновенным долговым ценным бумагам.

Таким образом, повышенный уровень дохода по субординированным облигациям для инвестора становится адекватной платой за рискованность вложений в них.

Именно поэтому, несмотря на возможность полной потери средств, желающих приобрести подобные ценные бумаги немало.

Об авторе -> alexey

Другие записи автора alexey

Разбор инструмента: субординированные облигации

Партнерский материал

Субординированные облигации – что это такое и какие риски несут инвестору

Дмитрий Брейтенбихер, старший вице-президент, руководитель ВТБ Private Banking и «Привилегия»

В период низких ставок и мощного роста фондового рынка инвестиции клиентов прайвет банков (VIP-сегмент) стали менее консервативными. Ранее они, как правило, выбирали вложения в депозиты. Сейчас ассортимент предпочитаемых инструментов расширился, портфели диверсифицировались.

Одним из заметных трендов прайвет-банкинга 2021 г. стал рост вложений клиентов в субординированные облигации.

Это, в частности, отмечает Банк России в своем «Обзоре ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг» за II квартал 2021 г.: «Приток средств физических лиц в данный инструмент составил 73 млрд руб. за квартал (271 млрд руб.

– за последние 12 месяцев), а объем вложений достиг 490 млрд руб. и практически в два раза превысил объем вложений в акции кредитных организаций».

Чем субординированные облигации привлекают внимание состоятельных инвесторов? Почему этот инструмент стал инвестиционным трендом 2021 г.?

Субординированные облигации (на банковском сленге «суборды») – специфический инструмент долгового рынка, сочетающий в себе свойства облигаций и акций.

По своей сути  это облигация ‒ ценная бумага, удостоверяющая факт наличия долга компании перед инвестором и дающая ему право на купонный доход. Российское законодательство наделяет правом выпускать суборды только кредитные организации.  Для банков размещение субординированных облигаций может служить, в частности, способом привлечения средств в капитал.

По соотношению «риск-доходность» суборды  приближаются к свойствам акций. Поскольку они включаются в капитал банка, кредитная организация в случае критического снижения уровня достаточности капитала может списать этот заём.

  При этом субординированные облигации считаются «младшими» по отношению к обычным долговым обязательствам.

Это означает, что в случае ликвидации или банкротства эмитента держатели субордов получат возмещение средств в последнюю очередь, пропустив вперед всех других кредиторов (кроме акционеров).

Срок обращения субординированных облигаций начинается от 5 лет, часто он не установлен вовсе (бессрочные облигации). Прогнозировать доходность инструмента с учетом постоянно меняющегося рыночного уровня ставок невозможно. Предъявить облигацию к погашению в первые 5‒5,5 лет после выпуска нельзя, облигацию можно только продать на вторичном рынке.

Все это создает риски для облигационеров, поэтому суборды предлагаются со значительной премией – с повышенной относительно других видов облигаций купонной ставкой.

С 2019 г. субординированные облигации могут приобретать только квалифицированные инвесторы. Минимальный номинал бумаги составляет 10 млн руб. Но так было не всегда.

В конце 2018 г. в законодательство были внесены изменения, которые ограничили оборот таких бумаг. К жестким решениям Банк России подтолкнул, в частности, кейс Банка «ТРАСТ» (ПАО).

В 2014 г. банк начал испытывать проблемы с капиталом. Чтобы восполнить необходимый объем средств, кредитная организация запустила среди своих клиентов продажу кредитных нот. Они были выпущены иностранной технической компанией, которая на вырученные от продажи инструмента средства профинансировала «Траст» через субординированные займы.

В конце 2014 г. было принято решение о передаче банка на санацию. Суборды были списаны, обязательства банка перед держателями кредитных нот прекратились. Начались суды, в ходе которых выяснилось, что многие клиенты банка, потерявшие в этой схеме деньги, не понимали, что за инструмент они покупали, принимая его за банковский депозит.

Тогда директор департамента корпоративных отношений Банка России Елена Курицына отмечала, что «достаточно большое количество субордов осело на тех лицах, которые явно не были готовы к принятию такого риска». С целью защиты неквалифицированных инвесторов и было принято решение изменить правила выпуска и оборота субординированных инструментов, в том числе и субординированных облигаций.

Субординированные облигации, выпущенные по новым правилам (начиная с 2019 г.), – надежный инструмент инвестиций с приемлемым уровнем риска.

Выпускают такие бумаги в основном крупные банки с хорошим кредитным качеством (высоким кредитным рейтингом).

А если банк-эмитент является системно значимым, риск его банкротства или санации (а значит, списания субординированного долга) сведен к минимуму.

На сайте «Московской биржи» в колонке слева (рубрика «Финуслуги») выбрать пункт «Акции и облигации». Далее, на открывшейся странице в колонке слева («Фондовый рынок») выбрать пункт «Долговой рынок».

Снова в колонке слева выбрать «Инструменты долгового рынка» ‒ откроется страница с полным списком всех обращающихся на бирже облигаций. В верхней части страницы нужно найти фильтр «Класс облигации» и отметить пункт «Субординированные облигации». Прямая ссылка – здесь.

  Там же можно отфильтровать суборды по валюте номинала: RUB, USD, EUR.

Что такое субординированные облигации?

Решение по санации «ФК Открытие» создало кратковременную панику в российской банковской среде, но большинству инвесторов в итоге удалось отделаться легким испугом. ЦБР не ввел мораторий на выплаты вкладчикам и принял на себя все обязательства по обслуживанию облигационных займов банка.

Облигации «Открытия» уже значительно просевшие к тому моменту в ожидании краха банка резко отскочили. Однако субординированные выпуски «ФК Открытие» продолжили падение, торгуясь к текущему моменту на уровне 20% от номинала, что эквивалентно 160% к погашению в 2019 году.

Чтобы понять, с чем связана такая динамика, необходимо разобраться, чем субординированные бонды отличаются от других видов облигационных займов корпоративного сектора.

Что такое субординированные облигации

Субординированная облигация — это заем компании, который находится рангом ниже других кредитов и займов в случае ликвидации или банкротства компании. Другими словами, держатели субординированных облигаций в последнюю очередь, за исключением акционеров, получат свою долю в активах компании при банкротстве.

Субординированные выпуски еще называют «младшим» или «подчиненными» по отношению к «нормальным» не субординированным облигациям компании.

Это условие создает дополнительные риски для держателей соответствующих выпусков, а значит, и обеспечивает повышенную доходность.

Обычно субординированные облигации имеют кредитный рейтинг на одну ступень ниже, чем «старший» облигационный выпуск одной и той же компании.

Кто заинтересован в выпуске субординированных облигаций

Субординированные облигации по определению являются более рискованным инструментом, чем другие виды займов. По этой причине требования к эмитенту таких бумаг ниже и зарегистрировать такой выпуск проще. Повышенная доходность и место в очереди на выплаты в случае банкротства сразу перед акционерами делает держателей субординированного долга «квазиакционерами».

Субординированные облигации часто выпускают владельцы бизнеса, которые нуждаются в ликвидности, но не хотят «размывать» капитал дополнительной эмиссией акций. А выпустить «нормальные» бонды не позволяет текущая ситуация с долгом или плохая конъюнктура рынка.

Также практика субординированных займов развита между материнской компанией и «дочками». Дочернее общество размещает субординированные облигации, которые полностью выкупаются материнской компанией.

Обычно это происходит, когда долговые бумаги «дочки» не представляют интереса для инвесторов. В противном случае можно выпустить бонды с поручительством материнской компании, которые обойдутся дешевле.

Ну и конечно, главным игроком на рынке субординированных облигаций являются банки. На них приходится львиная доля всех существующих в мире подобных выпусков. Заинтересованность банков в привлечении субординированных займов объясняется спецификой учета капитала кредитных организаций.

Очередность выплат при банкротстве банка и учет “инструментов” в капитале организации

Банковский бизнес из-за специфики своей деятельности имеет очень высокое значение финансового рычага. Финансовый рычаг равен отношению собственного капитала банка к величине его активов. Так как банковские активы (кредиты) по большей части финансируются депозитами, то эта величина значительно ниже, чем в других секторах.

Читайте также:  Roe – что это такое и как рассчитать финансовый показатель

Быстрый рост активов банка обычно опережает увеличение прибыли из-за кредитного лага: прибыль по новым привлеченным кредитам поступит через год или более поздний срок, а новые активы отразятся на балансе сразу. В результате рост банка может угрожать нарушением нормативов достаточности капитала, и банку потребуется докапитализация.

В целях увеличения капитала банк может либо организовать дополнительную эмиссию акций, либо привлечь субординированный кредит.

По стандартам Базель III, на которые активно переходит наша банковская система, субординированный заем приравнивается к капиталу второго уровня.

Соответственно часто выпуск «субордов» очень удобен для быстро растущих кредитных организаций, которые испытывают потребность в собственном капитале, но собственники не имеют возможности прямого финансирования.

Кроме того, субординированные облигации предполагают длительный «период жизни». По российскому законодательству минимальный срок погашения составляет 5 лет. Обычно «суборды» выпускаются более чем на 10 лет, распространенная практика — выпуск бессрочных субординированных облигаций.

В российской практике такие имеются, например у ВТБ, МКБ, Сбербанка, банка «Тинькофф». «Длинные» деньги — самое удобное финансирование для бизнеса. А бессрочные облигации вообще являются некоторым аналогом «префов», по которым платится обязательный дивиденд (процент), и основную сумму не надо погашать.

Столь значительное достоинство не может не сопровождаться дополнительными ограничениями. По «Базельским» стандартам в случае нарушения нормативов достаточности капитала субординированные выпуски должны быть списаны.

То есть владельцы таких бумаг не просто окажутся в конце очереди на выплаты, но и потеряют всякие шансы получить хоть что-то.

При этом банк даже не обязательно обанкротится, нормативы могут быть восстановлены, а владельцы «субордов» останутся с пустыми руками.

Именно такого развития событий опасаются владельцы субординированных выпусков «Открытия», цена которых опустилась до 20% от номинала. ЦБ уже заявил о необходимости докапитализации «Открытия», а значит часть нормативов нарушена, что с большой вероятностью повлечет списание субординированных бондов.

Почему субординированные облигации могут быть интересны инвесторам

Обычно покупателями субординированных облигаций выступают аффилированные лица, крупные фонды и другие институциональные инвесторы.

В российской практике основной объем субординированного долга выпущен банковским сектором в виде еврооблигаций. У частных инвесторов данный инструмент не очень востребован из-за высокого входного порога.

Однако Мосбиржа с недавнего времени начала дробить лоты, и теперь стать владельцем еврооблигации можно, имея $1000.

Мотивы такого рода финансирования со стороны аффилированных лиц понятны. Крупные инвестиционные фонды в свою очередь гонятся за повышенной доходностью. Субординированные выпуски сверхнадежных эмитентов (например, Сбербанка) дают доходность выше «старших» облигаций, при этом оставаясь консервативным вложением денег.

В случае же менее надежных эмитентов инвесторы часто следуют принципу, что если ситуация дойдет до угрозы банкротства, то держателям «нормальных» облигаций также чаще всего ничего не достанется, несмотря на более раннее место в «очереди». Частным инвесторам, которые решились инвестировать в «суборды» лучше выбирать максимально надежные истории, с целью получить небольшой рост доходности за счет более комфортных условий для эмитента.

Открыть счет

БКС Экспресс

Опасные займы: почему ЦБ хочет защитить инвесторов от субординированных облигаций

Субординированный заем отличается от обычного тем, что в случае санации банка или нарушения нормативов достаточности капитала организации он может быть списан (стандартное развитие ситуации) или конвертирован в акции (в особых случаях).

Банкам это интересно, поскольку, привлекая субординированные займы, они увеличивают свой капитал, так как по сути эта процедура похожа на выпуск привилегированных акций.

Их эмиссия позволяет банкам выправить свои нормативы в случае, если дела идут не очень хорошо и часть кредиторов не возвращают долги вовремя или, наоборот, банки нацелены на экспансию и им срочно нужен капитал.

Кредиторам это выгодно, потому что проценты по такому кредиту выше, чем по обычному займу, так как он существенно рискованнее.

В чем риски

На первый взгляд все выглядит разумно и взаимовыгодно. Однако на практике банки, которые испытывали проблемы, изобретали схемы, при которых субординированные займы (а также выпущенные под эти займы облигации) размещались среди плохо разбирающихся в этих инструментах частных инвесторов.

Причем чаще всего от этого страдали самые крупные вкладчики, которые и так понимали, что не попадают под защиту АСВ, и, вероятно, поддавшись на уговоры сотрудников банка, подписывали необходимые документы.

Именно эта ситуация, по всей видимости, и не устраивает Банк России. В тех случаях, которые чаще всего вспоминают на рынке (ситуации вокруг банков «Траст» и Внешпромбанка), речь шла о нотах или еврооблигациях, которые были выпущены компанией специального назначения под субординированный заем, но в этом случае инвесторы подписывали документы, по которым их признавали квалифицированными.

В таком случае июльское указание ЦБ подобную ситуацию никак не разрешает. Процесс квалификации нередко носил формальный характер, но текущий проект указания не меняет требований к нему, а лишь запрещает размещение займов среди неквалифицированных инвесторов.

Менее известны случаи, когда клиенты банка (чаще собственники) давали субординированные займы банку напрямую или покупали рублевые субординированные облигации. Возможно, в последнее время эти инструменты стали набирать популярность, и ЦБ превентивно старается закрыть возможность их приобретения для недостаточно грамотных в сфере финансов клиентов.

На заметку инвестору

Что нужно знать рядовому инвестору про субординированные инструменты (это могут быть как займы, так и облигации)? Субординированные облигации, выпущенные в валюте, делятся на два типа: облигации нового и старого образца.

Доходность к погашению по субординированнным облигациям нового образца часто намного выше, чем по обыкновенным облигациям того же заемщика. При этом не следует соблазняться одним этим показателям. Зачастую такие облигации не имеют даты погашения, а значит, они очень чувствительны к изменению процентных ставок.

То есть повышение ключевой ставки на 1 п. п. может снизить цену облигации на несколько десятков процентов.

К примеру за прошедший год изменение цены на такие облигации практически полностью перекрыло купоны, на которые рассчитывали инвесторы, и по факту доходность за год от владениям такими облигациями приблизилась к нулю.

Принимая во внимание риски списания субордов, вряд ли можно говорить о высокой привлекательности этих инвестиций.

Помимо субординированных облигаций нового образца на рынке все еще встречаются бумаги старого типа. Ранее считалось, что такие облигации мало чем отличаются от обыкновенных долговых бумаг, потому что, во-первых, они не учитывались в капитале, а во-вторых, в проспектах эмиссии возможностей их списания не было предусмотрено.

Однако в прошлом году при вхождении Банка России в капитал «ФК Открытия» субординированные облигации старого образца, выпущенные еще Номос-банком, были списаны наравне с субординированными облигациями нового образца. И несмотря на то, что судебные тяжбы в отношении такого решения возможны, перспективы этого разбирательства, равно как и возможность исполнения судебного решения в России в случае победы, совсем не очевидны.

Техника безопасности

Что можно порекомендовать розничным инвесторам в отношении субординированных облигаций?

Во-первых, всегда помнить, что делать ставку на старые субординированные облигации, надеясь на их равенство с обыкновенными, можно только в том случае, если инвестор готов активно участвовать в переговорах с трасти и нести судебные издержки, которые могут составить довольно внушительные суммы. В противном случае относиться к старым субординированным облигациям лучше так же, как к новым.

Во-вторых, покупать субординированные облигации, как и все остальные, нужно с учетом дюрации, чтобы не получить по итогам года результат, сильно отличающийся от того, на который был расчет при покупке.

В-третьих, с большой осторожностью нужно относиться к кредитному рейтингу организации, принимая во внимание тот факт, что у субордов рейтинг самого выпуска в большинстве случаев на несколько ступеней ниже, чем у организации, которая их выпустила.

В-четвертых, надо знать, что отчетность, к сожалению, не всегда отражает объективную реальность, а когда эта реальность проявит себя, что-либо сделать будет уже поздно. Кроме того, в отличие от рядовых заемщиков банков никакой жалости к покупателям субординированных облигаций со стороны регулятора ждать не следует.

Другими словами, иметь в своем портфеле субординированные облигации могут не просто квалифицированные инвесторы, прошедшие несложную процедуру на соответствие определенным параметрам, а те, кто в состоянии самостоятельно провести анализ всех подводных камней.

В других случаях лучше вкладываться в понятные инструменты (облигации, депозиты, акции, ETF), не соблазняясь на уговоры менеджеров, предлагающих «уникальные возможности» чудесных облигаций, «похожих на депозит, но лучше, чем просто депозит» и прочие красивые легенды.

Ссылка на основную публикацию